深度报告-20201220-天风证券-有色金属_锌行业深度_顺周期核心品种_矿企利润大幅提升_21页_1mb

锌行业深度：顺周期核心品种，矿企利润大幅提升

核心内容

锌作为有色金属行业的重要品种，是顺周期核心受益板块，其终端消费主要应用于建筑业、交通运输业、家电工业、汽车工业等领域。随着全球经济逐步复苏，锌行业供需关系改善，锌价有望持续上行，带动矿企利润大幅提升。

主要观点

• 锌行业属于顺周期品种：锌的终端消费与房地产、基建、汽车、家电等经济活动高度相关，受益于经济周期的复苏。
• 房地产需求持续好转：虽然施工和竣工速度尚未转正，但销售和施工已转正，四季度地产企业加快施工、竣工和销售进度，带动锌需求增长。
• 基建投资持续拉动：国家政策托底，铁路和公路投资持续增长，成为镀锌板等锌产品的重要应用领域，预计明年上半年恢复至疫情前水平。
• 汽车消费反弹：疫情后国内汽车产量快速增长，经销商库存保持低位，销售顺畅，春节前后为销售旺季，叠加“汽车下乡”政策，预计汽车产销持续高增长。
• 家电需求有望提速：受房地产销售回暖影响，家电库存压力缓解，需求拉动有望提升。
• 海外地产后周期启动：海外房地产市场因货币宽松和改善型购房需求而复苏，带动锌出口增长，尤其是中国三电出口增速显著提升。
• 矿端供给周期尾声：2016-2018年锌价牛市带来的扩产周期已接近尾声，全球锌精矿产量可能开始下降。
• 疫情延缓产能投放：2020年新增产能有限，2021年预计新增48.5万吨，但多数产能集中在医疗条件较差的国家，实际达产可能性较低。
• 加工费下滑，矿企利润提升：锌价上涨与加工费下行形成共振，产业链利润向矿端倾斜，矿企盈利显著提升，冶炼厂利润相对较低。
• 供需共振推动锌价上行：尽管锌市场整体仍处于过剩状态，但矿端短缺加剧，冶炼端过剩缓解，供需失衡将推动锌价持续上行。

关键信息

下游消费领域

• 建筑业：国内终端消费中占比最大，约为50%。
• 交通运输业：镀锌板为主要应用，受益于铁路、公路等基建投资。
• 家电工业：与房地产销售高度相关，库存压力缓解后需求有望提速。
• 汽车工业：疫情后消费反弹，产量快速增长，经销商库存低位，销售顺畅。

矿端供给情况

• 扩产周期接近尾声：2016-2018年锌价牛市带来的扩产周期预计在2022年后结束。
• 矿山枯竭与关闭：部分矿山因资源枯竭而关闭，进一步加剧矿端短缺。
• 疫情对产能投放的影响：2020年新增产能仅18万吨，2021年预计新增48.5万吨，但多数产能集中在医疗条件较差的国家，达产存在不确定性。

产业链利润分配

• 加工费决定利润分配：加工费与锌价不相关，主要由矿端供给和冶炼厂产能决定。
• 锌价上涨与加工费下行：锌价上涨、加工费下行形成共振，矿企利润显著提升，冶炼厂利润相对较低。
• 利润占比提升：矿企在产业链中利润占比持续加大，2021年全产业链平均盈利6060元/吨，其中矿企盈利5598元/吨，冶炼厂盈利462元/吨。

建议关注企业

• 驰宏锌锗、中金岭南等企业受益于锌价上涨与矿企利润提升。

风险提示

• 政策收紧风险：若货币及财政政策大幅收紧，锌价可能面临下跌。
• 下游需求不及预期：疫情反复可能导致下游企业复产延迟或需求下滑。
• 库存增加风险：若需求不及预期，锌库存可能持续增加，影响价格走势。

附录

产业链简介

• 锌产业链分为上游矿企、中游冶炼、下游深加工及终端应用四个环节。
• 锌矿经采选成为锌精矿，冶炼厂冶炼成锌锭，下游加工企业进一步加工为镀锌板、合金、氧化锌等，最终应用于房地产、运输、基建等行业。

利润分配机制

• 矿企和冶炼厂商之间的利润分配由加工费决定。
• 当锌价超过1.5万元/吨时，冶炼厂可收取超出部分的20%。

行业评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 投资评级体系：
  • 股票投资评级：买入、增持、持有、卖出
  • 行业投资评级：强于大市、中性、弱于大市

总结

锌行业作为顺周期核心品种，受益于房地产、基建、汽车、家电等终端需求的回暖。当前矿端供给周期接近尾声，全球锌精矿产量可能拐头向下，而冶炼端产能释放导致加工费持续下行，推动矿企利润大幅提升。建议关注具有资源优势和盈利能力提升潜力的企业，如驰宏锌锗、中金岭南等。同时，需警惕政策收紧、下游需求不及预期及库存增加等风险。