20170807-华泰证券-威孚高科-000581.SZ-龙头迎高景气周期_业务保持领先_17页_1mb

威孚高科深度研究报告总结

核心内容概述

威孚高科（000581）是国内领先的汽车零部件制造商，专注于汽车燃油喷射系统、汽车后处理系统及发动机进气系统。公司凭借在柴油机燃油喷射系统领域的深厚积累，成为行业龙头，同时通过参股博世汽柴和中联电子等优质企业，进一步增强了盈利能力。随着重卡行业景气度回升和排放标准升级，公司未来业绩增长可期。

主要观点

• 行业前景良好：重卡行业在2016年后迎来高景气周期，预计2017年全年销量将突破100万辆，推动公司核心业务增长。
• 排放标准升级：国五标准全面执行，国六标准即将实施，将促进汽车后处理系统业务增长。
• 业务布局全面：公司已形成燃油喷射系统、尾气后处理系统、进气系统三大业务板块，覆盖全产业链。
• 参股公司贡献显著：博世汽柴和中联电子是公司利润的重要来源，2016年贡献投资收益达63.64%。
• 业绩预测乐观：预计2017-2019年公司归母净利润将分别达到21.28亿、23.19亿、24.99亿，EPS分别为2.11元、2.30元、2.48元。
• 投资建议：维持“买入”评级，目标价30.5-31.5元，对应17年预测业绩的PE估值区间为14.5X-14.9X。

关键信息

业务板块

• 汽车燃油喷射系统：公司核心业务，广泛用于柴油机，2016年营收占比达56.28%，预计2017-2019年营收分别为44.45亿、48.45亿、51.84亿。
• 汽车后处理系统：产品包括催化剂、净化器等，受益于国五标准全面执行，2016年营收占比达33.82%，预计2017-2019年营收分别为31.06亿、34.48亿、38.96亿。
• 进气系统：产品覆盖全系列增压器，2016年营收占比为4%，预计2017-2019年营收分别为2.76亿、3.17亿、3.66亿。

投资收益

• 博世汽柴：公司持股34%，2016年贡献投资收益占归母净利润的43.97%，预计2017-2019年投资收益分别为10.29亿、10.11亿、10.39亿。
• 中联电子：公司持股20%，2016年贡献投资收益占归母净利润的19.67%，预计2017-2019年投资收益分别为3.60亿、3.75亿、3.88亿。

财务表现

• 2016年业绩：营收64.23亿元，同比增长11.86%；归母净利润16.72亿元，同比增长10.35%。
• 2017Q1业绩：营收24.57亿元，同比增长60.26%；归母净利润6.46亿元，同比增长59.23%。
• 盈利能力：2016年毛利率23.95%，净利率26.04%；预计2017年毛利率24.58%，净利率25.93%。
• 资产负债率：2016年为22.39%，预计2017年为22.55%。
• 速动比率：2016年为2.64，预计2017年为2.60。

投资建议与目标价

• 目标价：30.5-31.5元。
• 估值区间：17年预测业绩的PE估值区间为14.5X-14.9X。
• 评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 重卡景气度不及预期。
• 排放标准执行力度不及预期。

业务布局与技术优势

• 燃油喷射系统：产品广泛用于各档功率柴油机，技术领先，市场占有率高。
• 后处理系统：技术先进，产品覆盖广泛，满足国六标准的技术储备充足。
• 进气系统：产品系列齐全，技术处于国内领先地位，可满足乘用车需求。

参股公司与战略布局

• 博世汽柴：国内柴油机高压共轨系统龙头，技术壁垒高，产品优化。
• 中联电子：参股联合电子，产品覆盖汽油机电控系统，受益于自主品牌崛起。
• 产业基金：公司拟成立并购基金，为未来战略升级提供资金支持。

未来展望

• 重卡高景气周期：预计持续至2018年，公司核心业务将受益。
• 排放标准升级：国五全面执行，国六将分阶段实施，推动后处理系统业务增长。
• 业绩增长预期：2017-2019年公司营收及净利润将保持增长趋势，EPS逐步提升。

公司概况

• 总股本：1,009百万股。
• 流通A股：836.49百万股。
• 总市值：25,991百万元。
• 总资产：18,150百万元。
• 每股净资产：13.41元。

财务预测

估值与盈利预测

评级说明

• 行业评级：基于报告发布日后6个月内的行业涨跌幅与沪深300指数对比。
• 公司评级：基于报告发布日后6个月内的公司涨跌幅与沪深300指数对比。

总结

威孚高科凭借在燃油喷射系统领域的领先优势及参股公司带来的稳定投资收益，预计未来三年业绩将持续增长。随着重卡行业高景气周期的延续及排放标准的升级，公司有望进一步扩大市场份额并提升盈利能力。公司当前估值较低，安全边际较高，维持“买入”评级。