20221208-兴证国际证券-绿城中国-03900.HK-积极回购债券展信心_销售降幅持续收窄_6页_571kb

报告摘要

绿城中国证券研究报告总结

核心内容概览

本报告为兴业证券发布的绿城中国（03900.HK）房地产行业研究报告，对绿城中国当前的财务状况、市场表现、投资策略及未来展望进行了详细分析。报告维持“买入”评级，目标价为20.00港元，预计未来两年公司盈利将保持增长。

主要观点

销售表现：2022年1-11月，绿城中国累计合约销售金额为2630亿元，同比下降约18%，但降幅较1-10月有所收窄。公司全年销售目标为3100亿元，完成度达85%。其中，11月自投项目销售金额同比增长5%。
融资情况：公司融资渠道畅通，融资成本创新低，背靠中交集团，获得多家银行的综合授信支持，累计达2500亿元。此外，公司还获得了“第二支箭”政策支持，拟报送110亿元储架式中期票据注册发行计划。
土储结构优化：2022年内新增土储共29宗，土地投资总额超500亿元，新增货值超1000亿元，权益比达80%。公司拿地聚焦核心城市，优化土储结构，提升土储权益比例和一二线城市占比。
债券回购：公司主动在二级市场回购债券，以稳定债券价格，保护投资者利益，展现长期稳健发展的信心。
财务预测：预计公司2022/2023年营业收入分别为1342亿元和1589亿元，同比增长33.9%和18.3%；归母核心净利润分别为58亿元和70亿元，同比增长28.0%和19.3%。
估值分析：目标价20.00港元对应2022/2023年PE为8/7倍，截至12月7日收盘价对应近12个月股息收益率为4.2%。
盈利指标：公司毛利率预计从18.1%逐步提升至17.7%，归母核心净利率保持稳定在4.5%左右，净资产收益率（ROE）有望从13.6%提升至17.3%。
风险提示：行业调控政策放松不及预期、流动性宽松不及预期、商品房销售不及预期、人民币贬值。

关键信息

市场数据

收盘价：13.24港元
总股本：25.32亿股
总市值：335亿港元
净资产：356.17亿元
总资产：5280.33亿元
每股净资产：14.18元

投资要点

评级与目标价：维持“买入”评级，目标价20.00港元。
销售目标完成度：2022年1-11月完成度为85%，预计全年销售目标可实现。
财务预测：
- 2022年营业收入：1342亿元，同比增长33.9%
- 2023年营业收入：1589亿元，同比增长18.3%
- 2022年归母核心净利润：58亿元，同比增长28.0%
- 2023年归母核心净利润：70亿元，同比增长19.3%
盈利能力：毛利率稳定在17.3%-17.7%，归母核心净利率保持在4.3%-4.5%之间。
股息：每股股息从0.46元提升至0.81元，股息收益率为4.2%。

财务指标

资产负债表：
- 2021年资产总计：521,044百万元
- 2022年资产总计：566,385百万元
- 2023年资产总计：637,743百万元
- 2024年资产总计：718,794百万元
利润表：
- 2022年净利润：10,707百万元
- 2023年净利润：12,260百万元
- 2024年净利润：14,363百万元
现金流量表：
- 2022年现金净变动：-48,340百万元
- 2023年现金净变动：-1,476百万元
- 2024年现金净变动：19,124百万元
主要财务比率：
- 2022年PE：5.2倍
- 2023年PE：4.4倍
- 2024年PE：3.7倍
- 2022年PB：0.9倍
- 2023年PB：0.8倍
- 2024年PB：0.7倍