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报告摘要
比亚迪（002594）汽车详细总结
核心内容概览
比亚迪作为中国新能源汽车行业的领军企业，凭借自主研发的核心技术与产业链垂直整合能力，持续引领行业发展。公司已实现全球六大洲的战略布局，并在2022年4月正式停产燃油汽车，全面转向新能源汽车领域。
主要观点
- 自主研发与技术优势：比亚迪坚持自主研发，拥有电池、电机、电控三大核心技术，并且在IGBT、刀片电池、DM-i混动系统等领域具有领先优势。
- 产业链垂直整合：公司在电池、电机、电控等方面拥有独立成熟的产业链，通过与上游企业合作确保原材料供应与生产成本控制。
- 产品布局与市场表现：公司产品供不应求，DM-i混动车型成为新的增长点，新能源汽车销量持续高速增长，成为国内新能源乘用车销量冠军。
- 盈利预测与投资建议：公司2022-2024年营收预计分别为3727.34亿元、4990.64亿元、6486.61亿元，归母净利润预计分别为73.63亿元、120.75亿元、180.72亿元，对应三年CAGR为81.05%。采用分部估值法，合理市值约为9974.74亿元，目标价为369.1元，当前价格为232.0元，给予“买入”评级。
- e平台3.0的深远意义：e平台3.0不仅提升产品性能，还通过标准化降低全生命周期成本，并通过开放共享提升行业影响力，助力中国新能源汽车标准的制定。
关键信息
1. 公司概况
- 成立于1995年2月，业务涵盖电子、汽车、新能源和轨道交通。
- 全球布局：设立30多个工业园，覆盖全球六大洲。
- 2022年4月起停止燃油汽车生产，成为全球首个停产燃油车的车企。
2. 技术与研发
- 自主研发基因：管理层多为技术出身，公司持续加大研发投入，研发费用率保持在3.7%-4.8%。
- 刀片电池技术：具有超级强度、超级续航、超级低温、超级寿命、超级功率等特性，解决了新能源汽车的里程焦虑问题。
- DM-i混动技术：采用骁云-插混专用1.5L发动机、EHS电混系统和刀片电池，实现3.8L/100km的亏电油耗，提升新能源汽车的经济性。
- IGBT自供优势：比亚迪是少数具备车规级IGBT量产能力的厂商，其IGBT5.0技术性能领先，毛利率和净利率稳步提升。
3. 产品与市场表现
- 新能源汽车销量：2021年新能源汽车销量同比增长218%，2022年1-3月累计销量达28.6万辆，同比增长423%。
- DM-i车型表现：在2022年1-2月新能源车销量前十中，有3款DM-i车型，销量增长显著。
- 产品竞争力：秦PLUS DM-i切入同级别燃油车价格区间，与日产轩逸等车型形成竞争，6年使用成本可节省约2.84万元。
4. 盈利预测与估值
- 财务预测：预计2022-2024年营收分别为3727.34亿元、4990.64亿元、6486.61亿元，归母净利润分别为73.63亿元、120.75亿元、180.72亿元。
- 估值分析：采用分部估值法，2022年合理市值约为9974.74亿元，对应目标价为369.1元，相比当前价格有较大提升空间。
- 行业对比：e平台3.0相比主流车企平台，具备更高的智能性、安全性、高效性与美学设计。
5. 风险提示
- 新能源汽车销量不及预期；
- 行业竞争加剧；
- 上游原材料涨价；
- 扩产不及预期。
财务数据与估值摘要
| 财务指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 156598 | 216142 | 372734.4 | 499064 | 648661 |
| 增长率（%） | 22.59% | 38.02% | 72.45% | 33.89% | 29.98% |
| 净利润（百万元） | 4234 | 3045 | 7363 | 12075 | 18072 |
| 增长率（%） | 162.27% | -28.08% | 141.85% | 63.96% | 49.67% |
| EPS（元/股） | 1.45 | 1.05 | 2.53 | 4.15 | 6.21 |
| 市盈率（P/E） | 159.49 | 221.77 | 91.72 | 55.93 | 37.37 |
| 市净率（P/B） | 12.11 | 7.10 | 6.61 | 5.94 | 5.16 |
| EV/EBITDA | 24.9 | 38.3 | 38.5 | 25.6 | 18.9 |
投资建议
- 评级：买入
- 目标价：369.1元
- 当前价格：232.0元
- 市值预测：9974.74亿元
业务布局
- 业务范围：电子、汽车、新能源、轨道交通等。
- 产业链布局：电池、电机、电控、BMS、热管理、充电设施、金融服务等。
- 全球化布局：设立30多个工业园，覆盖全球六大洲。
混动与纯电车型
- DM-i混动技术：适用于城市通勤用户，油耗低，使用成本优势明显。
- 刀片电池：具备高安全性、长续航、高能量密度，成为比亚迪纯电车型的标配。
- e平台3.0：集成了刀片电池、集中式电子架构、智能系统等，为未来纯电车型提供统一平台。
产品矩阵与市场竞争力
- 车型矩阵：包括王朝网、海洋网等多品牌车型，涵盖SUV、轿车、MPV等。
- 市场表现：在新能源车销量中表现突出，秦PLUS DM-i、宋PLUS DM-i等车型销量领先。
- 价格策略：DM-i车型定价对标燃油车，提升市场竞争力。
轨道交通与新能源基建
- 轨道交通产品：包括云巴、云轨等低成本解决方案，已拓展至巴西、南非等国家。
- 新基建布局：响应国家政策，开发新能源轨道交通产品，推动行业发展。
图表目录
- 图表1：比亚迪全球布局
- 图表2：比亚迪业务布局
- 图表3：比亚迪主营结构及占比
- 图表4：比亚迪产业链示意图
- 图表5：比亚迪垂直产业链布局
- 图表6：公司重要里程碑
- 图表7：2015-2021年公司营收及同比增速
- 图表8：2015-2021年公司分产品营业收入
- 图表9：2015-2021年公司分产品营收增速
- 图表10：行业及公司汽车销量同比增速
- 图表11：行业及公司新能源汽车销量同比增速
- 图表12：比亚迪汉EV
- 图表13：汉销量数据
- 图表14：2月新能源乘用车批发销量TOP15
- 图表15：1-2月新能源乘用车批发销量TOP15
- 图表16：新能源乘用车市场份额
- 图表17：比亚迪2022年3月产销快报
- 图表18：比亚迪高管履历情况
- 图表19：公司研发费投入情况
- 图表20：刀片电池外观
- 图表21：刀片电池长电芯方案示意图
- 图表22：刀片电池包结构示意图
- 图表23：刀片电池包热管理方案
- 图表24：不同电池类型“针刺测试”结果对比
- 图表25：2021年新增搭载刀片电池车型
- 图表26：三大核心成就DM-i超级混动
- 图表27：骁云-插混专用发动机技术参数
- 图表28：DM-i和燃油车发动机性能对比
- 图表29：EHS电混系统技术参数
- 图表30：比亚迪DM混动技术各世代对比
- 图表31：主流车企混动系统技术参数对比
- 图表32：DM-i首发三款配套车型
- 图表33：2022年1-2月新能源车累计销量前十
- 图表34：比亚迪秦Plus DM-i切入同级别主流燃油车价格区间
- 图表35：比亚迪SUV DM-i车型价格在同级别中极具竞争力
- 图表36：DM-i车型上市后大幅提振PHEV车型销量
- 图表37：秦DM-i销量遥遥领先于同级别插混车型
- 图表38：秦DM-i销量与同价位燃油车形成有力竞争
- 图表39：秦DM-i与日产轩逸用车成本对比
- 图表40：分使用习惯讨论包含折旧损失的6年用车成本
- 图表41：关键条件变化时6年平均用车成本差值
- 图表42：历代IGBT性能指标
- 图表43：比亚迪半导体自供价格优势
- 图表44：比亚迪半导体产品利润率
- 图表45：比亚迪e平台3.0四大特点
- 图表46：主流车企汽车平台
- 图表47：全球电动车销量及其渗透率
- 图表48：中国新能源车销量及其渗透率
- 图表49：我国新能源车销量预测
- 图表50：比亚迪已发布车型矩阵图
- 图表51：比亚迪王朝网2022年新上市车型
- 图表52：新款EV车型续航显著提升
- 图表53：新款混动车型续航提升油耗降低
- 图表54：海洋网车型规划
- 图表55：巴西的比亚迪纯电动大巴
- 图表56：比亚迪K9车队
- 图表57：比亚迪ADL联手打造的纯电动双层大巴
- 图表58：在挪威运营的比亚迪18米纯电动大巴
- 图表59：在美国运营的比亚迪纯电动大巴
- 图表60：比亚迪全新一代唐EV
- 图表61：2018年城市轨道交通建设新规定
- 图表62：2020全球城市轨道交通客流量Top10
- 图表63：2019年全球部分城市轨道交通密度
- 图表64：2016-2020年中国城轨交通运营线路长度
- 图表65：2020年部分国家和地区域轨制式对比
- 图表66：《交通运输领域新型基础设施建设行动方案(2021-2025年)》重点内容
- 图表67：比亚迪轨道交通主要产品
- 图表68：比亚迪主要轨道交通产品
- 图表69：比亚迪轨道交通产品海外销售情况
- 图表70：比亚迪汽车业务销量测算
- 图表71：比亚迪汽车单价测算
- 图表72：比亚迪各项业务营收预测
- 图表73：比亚迪盈利预测
- 图表74：比亚迪分部估值
- 图表75：财务预测摘要
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