20210112-光大证券-比亚迪-002594.SZ-动态跟踪报告_全新插混系统发布_行业领导者再出发_10页_4mb

报告摘要

比亚迪于2021年1月11日发布了DM-i超级混动系统，并推出秦PLUS DM-i、宋PLUS DM-i、唐DM-i三款车型。该系统以电为主，具备低油耗、长续航、快加速等优势，有望缓解插混车型的两大痛点：价格高和亏电高油耗。

混合动力的重要性：混合动力是当前解决传统动力车型节能减排问题的重要手段，尤其在燃油车仍占主导地位的背景下。
技术路线图指引：根据《节能与新能源汽车技术路线图2.0》，预计到2035年，混动车型将占传统车销量的100%，插混车型将占新能源车销量的5%。
插混车型市场空间：若将插混车型视为传统车电动化的主要技术路线，其市场空间将显著扩大，预计2035年销量可达228万辆。
DM-i技术亮点：
- 采用EHS电混系统，体积和重量分别减少30%。
- 配备高热效率的混动专用发动机（热效率达43.04%）。
- 搭配专用功率型刀片电池，提升安全性和体积利用率。
DM-i的意义：降低插混车型价格和亏电油耗，提高消费者接受度，有望推动公司混动车型销量复苏。
市场地位：比亚迪在插混车市场份额位居第一，2018年市占率达47.4%，但受补贴下降等因素影响，销量出现下滑。

产品价格优势：DM-i车型价格低于现有DM车型，且与同级别竞品相比具备显著优势。
盈利预测与估值：维持2020E~2022E归母净利润预测为44/61/67亿元，对应EPS为1.61/2.23/2.44元。当前股价对应的A股PE估值为146x/106x/96x，H股PE估值为134x/97x/88x。
投资建议：维持A/H股“增持”评级，认为DM-i系统将推动公司混动车型销量复苏，与纯电车型共同发力，有望提升整体销量增速。

指标	2018	2019	2020E	2021E	2022E
营业收入（百万元）	130,055	127,739	158,036	185,497	225,724
净利润（百万元）	2,780	1,614	4,383	6,073	6,660
归属母公司净利润（百万元）	2,780	1,614	4,383	6,073	6,660
EPS（元）	1.02	0.59	1.61	2.23	2.44
ROE（摊薄）	5.04%	2.84%	7.19%	9.19%	9.31%
P/E（A股）	230	397	146	106	96
P/E（H股）	212	365	134	97	88

盈利能力：
- 毛利率：16.4%（2018）→ 19.4%（2020E）→ 18.3%（2021E）→ 17.4%（2022E）。
- EBITDA率：12.9%（2018）→ 13.9%（2020E）→ 13.8%（2021E）→ 12.5%（2022E）。
- 归母净利润率：2.1%（2018）→ 2.8%（2020E）→ 3.3%（2021E）→ 3.0%（2022E）。
偿债能力：
- 资产负债率：69%（2018）→ 68%（2019）→ 70%（2020E）→ 70%（2021E）→ 70%（2022E）。
- 流动比率：0.99（2018）→ 0.99（2019）→ 0.97（2020E）→ 0.93（2021E）→ 0.92（2022E）。
- 速动比率：0.76（2018）→ 0.75（2019）→ 0.77（2020E）→ 0.71（2021E）→ 0.70（2022E）。
费用率：
- 销售费用率：3.64%（2018）→ 3.40%（2019）→ 3.41%（2020E）→ 3.40%（2021E）→ 3.30%（2022E）。
- 管理费用率：2.89%（2018）→ 3.24%（2019）→ 2.97%（2020E）→ 3.00%（2021E）→ 3.00%（2022E）。
- 财务费用率：2.30%（2018）→ 2.36%（2019）→ 1.84%（2020E）→ 1.87%（2021E）→ 1.71%（2022E）。
- 研发费用率：3.84%（2018）→ 4.41%（2019）→ 4.94%（2020E）→ 4.00%（2021E）→ 4.00%（2022E）。
- 所得税率：19%（2018）→ 13%（2019）→ 14%（2020E）→ 15%（2021E）→ 15%（2022E）。