深度报告-20221103-国盛证券-比亚迪-002594.SZ-系列报告（一）_插混技术领先_产品契合需求_41页_5mb

比亚迪（002594.SZ）详细总结

核心内容概述

比亚迪作为中国混动市场的重要参与者，凭借其在插电混动（PHEV）技术领域的领先地位，已实现从合资品牌主导到自主品牌主导的行业格局转变。公司插混产品线丰富，覆盖多个车型级别，技术迭代迅速，且产品具备高性价比、低油耗和高性能等优势，契合市场需求。此外，公司品牌持续上攻，高端化进程加速，推动其汽车业务持续增长。

主要观点

• 混动市场增长迅速：中国混动市场已进入高增长阶段，2017-2021年CAGR达49.6%，2022H1销量达87.27万辆，渗透率8.56%，其中插混车型占比61.23%。
• 比亚迪实现龙头切换：2022H1比亚迪插混车型销量达31.46万辆，市占率36.1%，超越丰田+本田合计35.2%，标志着中国混动市场格局由合资向自主切换。
• 技术领先，产品谱系齐全：比亚迪自2006年起布局插混技术，完成四轮迭代，推出DM-i和DM-p双平台，技术成熟且应用广泛，产品覆盖秦、汉、唐、宋等系列。
• 产品特性优势明显：比亚迪插混车型馈电油耗低，性价比高，部分车型零百加速仅需3.7秒，满足不同用户需求。
• 品牌与市场拓展：比亚迪品牌持续上攻，高端车型逐步落地，推动整体业务增长，预计“基本盘”汽车业务将持续高增长。
• 财务表现强劲：2022-2024年预计归母净利润分别为164.56亿元、283.59亿元、419.44亿元，增速分别为440.4%、72.3%、47.9%。公司PE预计从47.3倍降至18.6倍，估值逻辑转变。
• 盈利预测与估值：公司未来三年盈利能力有望持续提升，盈利预测显示，净利润率将逐步从3.6%提升至4.9%，ROE从17.4%提升至25.7%。

关键信息

行业层面

• 插混市场渗透率提升：2022H1插混车型渗透率已达5.23%，增速迅猛，预计未来在10-15万价格带进一步渗透。
• 技术路线多元：插混技术路线包括串联、并联、串并联和功率分流，其中双电机P1+P3架构成为主流，兼顾燃油经济性与性能。
• 政策驱动行业增长：双积分政策推动混动车型放量，2024年新能源积分比例要求提升至28%、38%，促使车企加速转型。
• 市场格局集中：PHEV市场CR3达77%，CR5达87%，行业高度集中，比亚迪占据龙头地位。

公司层面

• 技术积累深厚：比亚迪自2006年推出第一代DM系统，至今完成四轮技术迭代，技术路线成熟。
• 产品矩阵全面：公司插混车型数量国内领先，覆盖多个系列，包括腾势品牌，形成丰富的产品体系。
• 市场表现亮眼：2022H1比亚迪插混车型销量增长显著，市占率稳步提升，品牌影响力增强。
• 财务稳健增长：公司营收和净利润增长迅速，2022E归母净利润达164.56亿元，同比增长440.4%；2023E预计达283.59亿元，同比增长72.3%。

财务指标概览

风险提示

• 行业终端销量不及预期。
• 公司研发或新车发布进展不及预期。
• 上游原材料供给不足或价格上涨，可能影响行业利润。

结论

比亚迪凭借在插混技术领域的深厚积累和全面布局，成为混动市场的新龙头。其产品性价比高、性能优异，契合市场需求。随着政策支持和市场渗透率提升，公司有望持续增长，财务指标表现强劲，盈利预测乐观。因此，首次覆盖给予“买入”评级。