深度报告-20211212-浙商证券-比亚迪-002594.SZ-比亚迪深度报告_从_芯_出发_向_新_而行_66页_5mb

比亚迪深度报告总结

核心内容

比亚迪作为新能源汽车自主龙头企业，通过自研自产“三电一芯”技术，逐步崛起为行业领军者。公司从1995年成立至今，已发展为涵盖电子、汽车、新能源和轨道交通等领域的综合企业，业务布局广泛且协同发展。比亚迪在新能源汽车市场和动力电池领域均展现强劲增长潜力，尤其在2021年，其新能源汽车销量占比大幅提升，达到89%，并推出DM-i超级混动和刀片电池等创新产品，打开新的增长空间。

主要观点

1. 新能源汽车行业快速增长：全球新能源汽车市场在中美欧三大地区均呈现快速增长趋势，2021-2025年复合增长率均超25%，其中中国预计达35%。比亚迪作为自主龙头，有望在行业集中度提升和自主品牌领先的情况下，实现业绩超预期。

2. 精准定位的新车型销量增长：比亚迪通过纯电与混动双线布局，成功打入中高端与中低端市场。汉车型销量突破10万辆，带动品牌升级；DM-i系列车型销量占据混动市场半壁江山，引领插混市场变革。

3. 电池外供的增量空间超预期：比亚迪的刀片电池凭借安全性和经济性，成为外供增长的新动力。随着LFP电池在全球回潮，比亚迪在铁锂电池领域拥有19年技术积累，其刀片电池技术突破，预计外供市场空间广阔。

4. 规模效应降本提升盈利弹性：DM-i车型销量持续增长，带动公司整体销量突破140万辆。规模效应显著降低单车成本，预计2021-2023年公司营收和净利润将实现高速增长，盈利弹性显著提升。

关键信息

财务预测

• 营收：2021-2023年分别为1976亿元、3209亿元、3962亿元，YOY分别为26%、62%、23%。
• 归母净利润：2021-2023年分别为42.8亿元、89.1亿元、124.8亿元，YOY分别为1%、108%、40%。
• 每股收益：2021-2023年分别为1.47元、3.06元、4.29元/股。
• P/E：2021年为205倍，2022年为98倍，2023年为70倍。

业务布局

• 汽车业务：涵盖传统燃油车、新能源车及“三电一芯”，2020年营收占比超五成，毛利率达22.5%。
• 手机及组装业务：为华为、三星、苹果等提供零部件及组装服务，毛利率在9%-13%之间波动。
• 二次充电电池及光伏业务：主要应用于电子设备，海外销售占比提升，毛利率逐年上升。

技术与研发

• 比亚迪管理层多为技术出身，公司研发投入稳定在85亿元左右，建立技术护城河。
• 自研IGBT、SiC电控系统、刀片电池等核心技术，提升产品竞争力。

行业趋势

1. 全球加速电动化：2020年全球新能源汽车销量达7803万辆，中国、美国、欧洲分别占比32%、19%、15%。预计到2030年，欧洲新能源车渗透率将达50%，中国有望超过50%。
2. 国内新能源车渗透率提升：2021年H1新能源车销量同比增长170.7%，渗透率超17%。随着政策和市场成熟，渗透率将加速提升。
3. 自主品牌崛起：2021年H1自主品牌新能源车渗透率为35%，远超合资品牌。比亚迪通过产品力、品牌力和智能化布局，有望实现弯道超车。

风险提示

1. 新能源车需求不及预期
2. 电池业务拓展不及预期
3. 新车销量不及预期

总结

比亚迪凭借自研自产技术、精准市场定位和规模效应，正在新能源汽车领域实现快速崛起。随着全球电动化浪潮和国内新能源市场渗透率提升，比亚迪有望在行业变革中持续受益，成为新能源车和动力电池领域的核心企业。公司盈利预测乐观，估值合理，给予“买入”评级。