20180609-招商证券-泸州老窖-000568.SZ-高端延续正循环_特曲发力大众酒_5页_1mb

泸州老窖（000568.SZ）投资分析总结

核心内容

泸州老窖（000568.SZ）在2018年6月9日的股价为68.29元，目标估值为90元。分析师维持“强烈推荐-A”评级，认为公司具备持续高增长潜力，且估值优势显著。

主要观点

高端酒延续正循环

• 国窖系列在渠道上保持正循环，终端利润丰厚，销售团队逐步成熟。
• 华东市场终端陈列大幅增长，国窖（52度）以840打款价格，扣除费用支持后实际成本约600元，终端成交价格多在750-800元，渠道利润远超行业平均水平。
• 江苏市场低度国窖（550元）快速抢占500元价格带，形成亿元市场。

大众酒复苏，特曲发力

• 特曲系列在去年整固价格体系后，强化营销推广，2018年一季度放量加速增长，增长超过30%。
• 当前200元价格带缺乏强劲对手，特曲产品和品牌优势突出，有望带动大众白酒升级。
• 公司战略向特曲倾斜，销售团队和经销商信心十足。

改革红利持续释放

• 公司在过去两年持续推进管理、渠道和产品改革，改革红利得以延续。
• 高增长可看长久，期待公司在治理结构和激励机制上进一步深化，释放更大红利。

业绩与增长预测

• 维持2018-2019年每股收益（EPS）分别为2.38元和3.02元。
• 考虑其增长持续性好于预期，拉长时间周期，给予2019年30倍PE，目标价提高至90元。

关键信息

财务数据概览

• 每股净资产（MRQ）：11.2元
• ROE（TTM）：18.2%
• 资产负债率：17.8%
• 主要股东：泸州老窖集团有限责任公司，持股比例26.02%

股价表现

• 当前股价为68.29元，目标价为90元。
• 股价表现图显示了公司股价走势，但未提供具体数据。

财务预测表

主要财务比率

风险提示

• 终端竞争加剧
• 消费需求放缓

投资评级定义

• 强烈推荐-A：公司股价涨幅超基准指数20%以上
• 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5%-20%之间
• 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
• 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

分析师信息

• 李晓峰：联系人，电话021-68407571，邮箱lixiaozheng@cmschina.com.cn，分析师编号S1090517080003
• 杨勇胜：食品饮料首席分析师，武汉大学本科，厦门大学硕士，2011-2013年就职于申万研究所，2014年加入招商证券，6年食品饮料研究经验
• 李晓峥：食品饮料高级分析师，数量经济学本科，上海财经大学数量经济学硕士，2015年加入招商证券，3年食品饮料研究经验
• 欧阳予：浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学金融学研究型硕士，2017年加入招商证券，1年食品饮料研究经验
• 于佳琦：南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，2016年就职安信证券，2017年加入招商证券
• 李泽明：四川大学本科，北京大学金融学硕士，2017年就职国泰君安证券，2018年加入招商证券，1年消费品研究经验

附：相关报告

1. 《泸州老窖（000568）一业绩开局良好，全年战略清晰》2018-04-26
2. 《泸州老窖（000568）一业绩符合预期，估值渐显优势》2018-03-29
3. 《泸州老窖（000568）一加速迈向千亿市值》2017-10-27
4. 《泸州老窖（000568）一后半程加速，调整带来买入良机》2017-08-31

重要声明

• 本报告由招商证券股份有限公司编制，具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。
• 本报告基于合法取得的信息，但不对信息的准确性和完整性作任何保证。
• 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。
• 本公司或关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。