20180829-招商证券-泸州老窖-000568.SZ-业绩符合预期_增长潜力不改_5页_1mb

报告摘要

泸州老窖（000568.SZ）投资分析总结

核心内容

泸州老窖（000568.SZ）在2018年第二季度的业绩表现符合市场预期，公司整体收入和利润增长稳健。尽管高端酒增速有所放缓，但中低端酒表现强劲，推动公司整体增长逻辑的转变。公司当前股价为45.59元，目标估值为73元，维持“强烈推荐-A”评级。

主要观点

业绩表现：公司2018年上半年实现收入64.2亿元，同比增长25.5%；净利润19.67亿元，同比增长34.08%。二季度收入30.5亿元，同比增长24.7%，符合预期。
产品结构：高端酒收入33亿元，同比增长33.4%；中档酒增长35%；低端酒增长6.4%。中档酒增长加速，特曲和60版特曲增长超过40%。
毛利率提升：受益于中高端酒占比提升和成本控制，毛利率提升至74.91%。
费用变化：销售费用率因广告和促销费用增加提升至18.56%，管理费用率基本稳定。
现金流情况：上半年现金回款61.7亿元，明显低于收入，主要由于票据增加和预收款下降。净利润为19.67亿元，但现金净流入仅4.1亿元，低于净利润。
增长预期：公司预计2018年和2019年盈利分别为33.68亿元和42.71亿元，给予2019年25倍估值，对应目标价73元，维持“强烈推荐-A”评级。
市场表现：国窖库存仍处于2个月以内的合理水平，中档酒和低端酒增长趋势良好，预计下半年和明年增长预期不会明显变化。
激励期待：分析师期待激励政策的实施，以推动业绩持续释放。
风险提示：终端竞争加剧和经济波动可能影响需求。

关键信息

财务数据概览

目标估值：73元
当前股价：45.59元
总股本：146,475万股
已上市流通股：140,177万股
总市值：691亿元
流通市值：661亿元
每股净资产（MRQ）：10.5元
ROE（TTM）：19.8%
资产负债率：未明确
主要股东：泸州老窖集团有限责任公司，持股比例26.02%

业绩分析

收入增长：2018年上半年收入同比增长25.5%，其中高端酒增长33.4%，中档酒增长35%，低端酒增长6.4%。
净利润增长：净利润同比增长34.08%，达到19.67亿元。
毛利率：提升至74.91%。
销售费用率：提升至18.56%。
现金回款：上半年现金回款61.7亿元，低于收入，主要由于票据增加和预收款下降。
净利润与现金净流入差异：净利润为19.67亿元，但现金净流入仅4.1亿元，主要因税费现金支出增加。

财务预测

2018年盈利预测：33.68亿元
2019年盈利预测：42.71亿元
2020年盈利预测：51.15亿元
2019年估值：25倍，对应目标价73元

财务比率

PE：20.5倍（2018E）
PB：4.2倍（2018E）
EV/EBITDA：16.8倍（2018E）
ROE：20.4%（2018E）
ROIC：19.6%（2018E）

增长潜力

高端酒增长：尽管增速放缓，但华北和华中市场仍保持较高增长。
中档酒增长：特曲和60版特曲增长超过40%。
低端酒恢复增长：低端酒增长趋势良好，预计下半年和明年增长预期可延续20%以上。

风险提示

终端竞争加剧：市场竞争加剧可能影响高端酒的增长。
经济波动：经济波动可能对需求产生较大影响。

估值分析

历史PE Band：图示显示公司PE处于合理区间，当前PE为20.5倍，低于历史平均水平。
历史PB Band：当前PB为4.2倍，显示公司估值合理。
估值渐显优势：公司估值已反映悲观预期，给予2019年25倍估值，对应目标价73元。

投资评级

公司短期评级：强烈推荐，公司股价涨幅预期超过基准指数20%以上。
公司长期评级：A，公司长期竞争力高于行业平均水平。
行业投资评级：推荐，行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数。

分析师承诺

分析师团队：招商证券食品饮料研究团队，传承十五年研究精髓，以产业分析见长。
分析师经验：团队成员包括多位资深分析师，具有丰富的研究经验。

重要声明

报告归属：本报告由招商证券股份有限公司编制。
信息来源：基于合法取得的信息，但不对准确性或完整性作保证。
免责声明：报告内容仅供参考，不构成投资建议，不承担任何直接或间接损失责任。
利益冲突：公司可能持有报告中提到的公司证券头寸并进行交易，可能存在利益冲突。

总结

泸州老窖（000568.SZ）在2018年上半年业绩符合预期，高端酒增速有所放缓，但中低端酒表现强劲，推动整体增长。公司当前估值为20倍，给予2019年25倍估值，对应目标价73元，维持“强烈推荐-A”评级。尽管存在终端竞争加剧和经济波动的风险，但公司增长潜力依然显著，期待激励政策带来业绩持续释放。

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