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报告摘要

建筑材料行业2018年度策略总结

核心内容

本报告分析了建材行业从“增量时代”向“存量时代”过渡的趋势，并提出了2018年的投资策略。随着经济增长放缓，行业正经历从“做加法”向“做减法”的转变，市场关注点逐渐从“量”转向“价”，资产质量和“定价权”成为投资的重要考量。报告指出，供给侧改革、产业结构升级以及消费升级是2018年建材行业发展的三大主线。

主要观点

行业进入存量时代：建材行业从高速增长转向低速增长，行业洗牌加剧，市场呈现“二八分化”趋势。
“价”成为市场关注重点：随着供给端的收缩和需求端的稳定，价格成为驱动盈利增长的主要因素。
供给侧改革深化：行业集中度提升，资源化趋势明显，龙头企业的控制力增强。
产业结构升级：具备真实增长潜力的细分领域，如玻璃纤维，将涌现更具竞争力的企业。
消费升级：优质品牌建材将在“家”本位观念推动下持续扩张。

关键信息

行业概况

上市公司数量：79家
行业总市值：926,656.72亿元
行业流通市值：696,299.71亿元

投资要点

水泥行业：熟料“资源化”加速，行业从制造业属性向资源属性转变，龙头价值有望重估。
玻璃行业：供给收缩预期升温，地产补库存拉动需求共振，旗滨集团具备量价两方面弹性。
玻璃纤维行业：需求稳增，资金和技术壁垒高，龙头企业如中国巨石、中材科技具备竞争优势。
消费建材行业：消费升级趋势明显，优质品牌如北新建材、东方雨虹、伟星新材将受益。

水泥行业分析

需求端：2018年水泥需求将维持在高位，但增速放缓，波动范围预计为 $-2.5% - 0.5%$。
区域分化：华东、中南地区需求稳定，华北、西北地区有望通过基建带动需求增长。
熟料资源化：矿山控制成为产能约束的重要因素，资源禀赋较差的小型企业将面临更大压力。
错峰限产：2017-2018年采暖季错峰限产时间延长，行业自律加强，有助于稳定价格和盈利。

玻璃行业分析

供给收缩：自然冷修和环保政策推动供给端持续收缩，2018年玻璃行业供需关系有望改善。
地产补库存：竣工面积支撑需求，玻璃产量与地产施工面积相关性高。
行业趋势：玻璃行业景气周期延续，有望迎来更长时间的高位运行。

重点公司表现

公司名称	股价(元)	EPS(2016)	EPS(2017E)	EPS(2018E)	EPS(2019E)	PE(2016)	PE(2017E)	PE(2018E)	PE(2019E)	PEG	评级
海螺水泥	32.54	1.61	3.00	4.15	4.34	20.21	10.85	7.84	7.50	0.24	买入
中国巨石	17.06	0.63	0.67	0.98	1.24	27.08	25.62	17.37	13.80	0.38	增持
中材科技	23.56	0.53	1.05	1.63	1.94	44.45	22.39	14.48	12.13	0.24	增持
旗滨集团	7.01	0.32	0.41	0.56	0.60	21.91	16.22	12.52	11.68	0.34	增持
北新建材	23.47	0.79	1.22	1.58	1.94	29.7	19.24	14.85	12.10	0.50	增持

风险提示

行业集中度提升可能导致部分中小企业被淘汰。
政策执行力度和市场环境变化可能影响供需关系。
原材料价格波动可能对盈利产生较大影响。

图表目录

图表1：建筑材料板块在2004-2015年间超额收益来源均是需求侧强刺激
图表2：2008-2017水泥熟料产能利用率情况
图表3：2008-2017平板玻璃产能利用率情况
图表4：2017年全板块涨跌情况
图表5：2017年建材板块盈利、股价均呈现明显“二八分化”
图表6：GDP增速维持缓步回落趋势
图表7：固投完成额增速创近年新低
图表8：固定资产投资价格指数2017年出现蹿升
图表9：每平方米土地购置费用不断提升
图表10：2017年PPI强势转正
图表11：房屋施工面积与水泥产量增速基本走平
图表12：房屋竣工面积与玻璃产量比值基本恒定
图表13：固定资产投资对水泥需求的拉动效应在逐年减小
图表14：水泥产量/固定资产投资相关系数降低幅度逐年收窄
图表15：2017各区域熟料产能利用率情况
图表16：中东部地区地产投资增速远超其他区域
图表17：2017年水泥产量增速出现明显区域分化
图表18：四季度华东库存下滑明显
图表19：全年华东、中南等地价格一路走高
图表20：矿山控制成为水泥产能约束新的重要变量
图表21：提升规范、清退落后是矿山行业大趋势
图表22：2016年以来各地熟料价格猛增
图表23：2017-2018采暖季错峰生产及产能影响情况
图表24：水泥行业的协同周期理论
图表25：产能过剩完全竞争的价格均衡模型示意
图表26：限产量阶段的行业的价格均衡模型示意
图表27：水泥供给侧改革逻辑闭环
图表28：去产能行动计划主要内容
图表29：《水泥去产能行动计划(2018-2020)》产能削减目标
图表30：2016华东地区企业生产完全成本曲线
图表31：中国建材和海螺水泥的杜邦分解预测
图表32：水泥行业近年供需关系变化示意图
图表33：我们处在行业整体ROE水平回升的通道中
图表34：海螺水泥分季度盈利预测表
图表35：本轮玻璃景气回升延续周期为自2010年以来最长
图表36：2010年后点火产线量陡然增长
图表37：玻璃排污标准进一步收紧
图表38：玻璃产量和地产施工面积相关性较高
图表39：地产库存去化效果较为明显
图表40：竣工表现较弱，销售和新开工支撑2018年补库存
图表41：纯碱价格出现一定程度回落
图表42：旗滨集团弹性预测
图表43：玻璃纤维产业链示意图
图表44：2016年全球玻纤需求结构
图表45：玻纤需求增速约为工业总产值增速的1.6倍
图表46：2016年全球玻纤产量增速接近 $10%$
图表47：中国玻纤产量2016年同比增速接近 $13%$
图表48：全球主要经济体PMI增长趋势明显
图表49：美国新建住房销售面积回暖趋势明显
图表50：热塑型玻璃钢占比逐年提升
图表51：2016年中国汽车产量增速为 $13.5%$
图表52：新能源汽车产量增速较高
图表53：政策支持汽车轻量化材料的发展
图表54：碳排放标准收紧，中国年降幅要求最高
图表55：汽车领域常用复合材料种类
图表56：中国风电新增装机量同比增速触底回升
图表57：国内风电季度公开招标量（GW）
图表58：风电标杆电价下调示意图
图表59：中国海上风机新增装机未来保持稳定增长
图表60：电子纱处于PCB产业链最上游
图表61：电子纱自2016年底以来上涨明显
图表62：无碱2400tex缠绕直接纱价格（元/吨）
图表63：液化天然气价格上涨明显（元/吨）
图表64：国内主要企业2017、18和19年新增产能情况
图表65：2016年全球玻纤产能CR3超过 $50%$
图表66：2016年全国玻纤产能CR3超过 $60%$
图表67：国内风电纱领域CR3达到 $91%$
图表68：汽车用热塑纱CR3为 $31%$
图表69：泰山玻纤不同产品营业收入占比
图表70：巨石和泰玻吨成本均呈下降趋势
图表71：巨石和泰玻吨毛利改善明显
图表72：巨石和泰玻吨净利持续增长
图表73：房屋新开工面积累计同比增速逐渐回暖
图表74：地产商集中度近年来明显提升
图表75：规模企业拿地面积2017年前11月达到25%
图表76：政府对全装修房占比提出要求
图表77：销售面积增速在2000-2010年间较高
图表78：《陶瓷工业污染物排放标准》(GB25464-2010)
图表79：主要防水企业营业收入（亿元）
图表80：2016年防水企业市占率
图表81：东方雨虹2016年不同渠道收入贡献占比
图表82：东方雨虹前5大客户销售数据
图表83：2017房地产500强防水材料企业首选率
图表84：公司可转债募集资金用途
图表85：全国塑料管道产量平稳增长
图表86：伟星新材的市占率逐步上行
图表87：塑料管道行业CR20逐年增长
图表88：伟星新材净利增速高于营收增速
图表89：石膏板产量近几年增速放缓
图表90：2016-2017装配式建筑政策梳理
图表91：北新建材成本中原材料占比接近60%
图表92：北新建材毛利率逐年提升
图表93：2010-15规模以上企业建筑陶瓷销售规模
图表94：前三大直销商销售收入（亿元）
图表95：欧神诺近年来直销比例保持在 $60%$ 左右
图表96：碧桂园、万科和恒大直销占欧神诺营收比例
图表97：石英玻璃下游行业中半导体占比达 $65%$
图表98：全球半导体市场季度规模2017Q2同增 $35%$
图表99：国家近年来扶持集成电路产业的政策
图表100：2016我国光缆新建长度同比增加 $25.54%$
图表101：我国军费预算2016年增速为 $7.6%$
图表102：石英玻璃全球竞争格局

总结

2018年建材行业将步入“存量时代”，行业格局固化，市场关注点从“量”转向“价”，资产质量和“定价权”成为关键。水泥行业因熟料资源化趋势，行业集中度将提升，龙头企业的盈利能力和市场控制力增强。玻璃行业因供给收缩和地产补库存，供需关系有望改善。玻璃纤维行业因需求增长和壁垒提升，将成为未来增长的亮点。消费升级趋势下，优质品牌建材将继续扩张，成为市场赢家。整体来看，2018年建材行业将面临结构性调整，具备资源、技术和品牌优势的企业将受益。

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