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高速公路行业2019年投资策略总结

核心内容

本报告对2019年高速公路行业的投资策略进行了分析，重点分析了政策变化、行业现状以及重点上市公司的估值与盈利预期。报告指出，高速公路行业政策正趋向市场化，重点在于落实长期收费、差异化收费标准、防控债务风险以及鼓励社会资本投资。同时，高速公路行业具有周期性弱、盈利稳定、高派息的特点，是良好的防御性投资标的。

主要观点

1. 政策趋向市场化

• 收费公路管理条例修订：2015年修订稿已发布并正在征求意见，未来政策方向包括：

  • 落实长期收费，以实际偿债期确定收费期。
  • 差异化收费标准，但定价普降可能性不大。
  • 防控债务风险，保护债权人和投资人的合法权益。
  • 鼓励社会资本投资，提供更明确的补偿机制。

• 对债券投资人影响：

  • 偿债主体由交通主管部门变为地方政府，信用背书强化。
  • 长期收费政策确保现金流稳定。
  • 建设规模受偿债能力与成本控制影响，有望控制新增资本开支。
  • 新建政府收费公路将通过发行政府专项债融资，总量控制。

• 对股权投资人影响：

  • 上市公司可投项目范围拓宽，有利于可持续发展。
  • 新增补偿机制，保护投资人利益。

2. 高速公路行业周期性弱、抗风险能力强

• 收入端：

  • 一类车（7座以下小客车）受经济周期影响小，且占比持续提升，增强了通行费收入的稳定性。
  • 即使在经济下行期间，通行费收入下滑幅度也小于10%，周期性较弱。

• 成本端：

  • 折旧占比可达50%以上，但采用车流量折旧法，经营杠杆降低，盈利稳定性增强。
  • 折旧额根据实际车流量与预测值比例调整，单车折旧持续下降，毛利率保持稳定。

• 现金流与分红：

  • 高速公路公司现金流稳定，普遍保持较高的分红率，行业平均约为40%-50%。
  • 高分红率和稳定的分红政策使得股息率较高，具有良好的防御性。

关键信息

重点公司估值与盈利预期

2018-2022年深高速盈利预测

• 归母净利润：35.91亿、23.31亿、23.38亿、24.77亿、24.10亿
• EPS：1.65元、1.07元、1.07元、1.14元、1.11元
• PE：5.1X、7.8X、7.8X、7.3X、7.5X
• 股息率：8.9%、5.8%、5.8%、6.4%、6.2%

2018-2020年宁沪高速盈利预测

• EPS：0.87元、0.89元、0.94元
• PE：10.77X、10.53X、9.97X
• 股息率：6.0%、6.2%、6.5%

2018-2020年粤高速A盈利预测

• EPS：0.69元、0.75元、0.82元
• PE：10.91X、10.04X、9.18X
• 股息率：6.4%、7.0%、7.6%

投资策略

• 总体评级：推荐（维持）
• 推荐逻辑：高速公路行业周期性弱、盈利稳定、高派息，是良好的防御性标的。
• 推荐标的：深高速（买入）、宁沪高速（审慎增持）、粤高速A（审慎增持）

风险提示

• 宏观经济波动：经济下行可能影响整体车流量及通行费收入。
• 路网分流：其他交通方式的发展可能分流高速公路车流量。
• 政策不确定性：新收费公路管理条例尚未正式发布，政策变动可能影响行业运营。

总结

本报告指出，随着新版《收费公路管理条例》的即将出台，高速公路行业政策正逐步向市场化方向发展。同时，高速公路行业具备周期性弱、盈利稳定、高派息的特点，是具有良好防御性的投资标的。重点公司如深高速、宁沪高速、粤高速A，均展现出稳健的盈利增长和较高的股息率，是当前市场环境下值得关注的投资对象。