军工行业2020年度投资策略：吹尽狂沙始到金-20191105-招商证券-43页_2mb

军工行业2020年度投资策略总结

核心内容

本报告分析了2019年以来军工行业的发展情况，并展望了2020年的前景。认为随着“十三五”进入收官阶段，行业订单有望加速释放，军工行业基本面将加速改善。同时，随着估值回落，部分优质标的展现出较强的安全边际。此外，改革政策的持续推进，如混改、国有资本投资运营公司试点、资产证券化加速和军品定价机制改革，将为军工行业带来实质利好，推动行业增长。

主要观点

• 行业表现：2019年军工行业相对沪深300指数跑输8.30个百分点，但整体估值回落至2013年中水平，部分公司估值出现明显回落。
• 基本面改善：2019年前三季度军工行业归母净利润同比增长28.72%，且航空装备子行业表现突出，成为主要利润来源。
• 改革红利：多项改革措施有望加速实施，提升行业盈利能力，增强行业活力。
• 投资逻辑：推荐关注航空产业链优质标的、平台公司以及国产替代民参军企业。

关键信息

一、军工行业行情及业绩回顾

• 行业表现：2019年初至今，军工行业涨幅排名第10，跑输大盘。
• 子行业表现：航空装备子行业涨幅明显落后，但随着“十三五”收官，预计迎来补涨。
• 个股表现：部分个股涨幅较大，如中航高科、中船科技等；而部分个股表现不佳，如航天通信、华讯方舟等。
• 估值情况：行业PE回落至接近2013年中水平，但整体估值仍高于沪深300。

二、公募基金持仓情况

• 持仓比例：2019Q3主动偏股型基金对军工行业持仓比例为0.82%，处于历史低位。
• 超低配情况：总持仓超配0.22%，主动持仓低配0.86%，均处于历史低位。

三、军工行业基本面逐步改善

• 财务指标：毛利率稳步提升，期间费用率下降，盈利能力改善。
• 资产负债表：预收账款、预付账款、存货等指标上升，预示生产任务饱满。
• 资本支出：投资性现金流净额支出加大，反映行业加大生产能力投入。
• 行业周期：军品采购进度有望在“十三五”后期提速，行业进入业绩高峰。

四、国庆阅兵展示尖端武器

• 装备展示：多款尖端武器装备集中亮相，包括东风-41、直-20等，其中40%为首次亮相。
• 行业高景气度：装备费持续增长，航空装备仍是最大投入重点，军工高景气度持续性强。

五、改革持续推进

• 混改：多家军工企业拟推行混改，提升企业活力。
• 资产证券化：航空工业持续推进资产整合，两船集团重组获批。
• 股权激励：军工企业工资总额和股权激励有望实质推进。
• 定价机制改革：军品定价机制改革落地，提升行业盈利能力。

六、重点推荐标的

• 航空产业链：中直股份、中航沈飞、中航飞机、中航科工、中航机电、航发动力、中航光电、中航高科、中航电测。
• 平台公司：四创电子、国睿科技、中航电子、中航机电。
• 国产替代民参军企业：海兰信、景嘉微。

风险提示

• 国防订单波动：国防订单和收入确认波动的风险。
• 新型装备研发及批产不达预期：新型装备的研发及批产进程不达预期的风险。
• 改革进度不及预期：改革进度不及预期的风险。

重点公司财务指标