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报告摘要

本文由高善文于2022年7月2日撰写，主要分析A股市场近期下跌原因及中国经济长期增长前景。文章指出，当前A股市场下跌主要源于对长期经济增长前景的担忧，而非流动性紧缩。同时，文章探讨了中国即将跨过高收入经济体门槛，并展望其迈向2035年中等发达国家的路径。

A股市场下跌原因：2022年初至4月，A股市场出现剧烈下跌，主要是由于市场对未来基本面的悲观预期，而非流动性紧缩。此轮下跌的估值水平已接近历史极值。
长期增长预测：中国长期经济增长中枢预计将在2025-2030年回落至 $4% - 5%$ 区间，并可能进一步减速。但若能维持这一增速，结合汇率升值，有望在2035年达到中等发达国家门槛（人均GDP约2.5万美元）。
中等发达国家门槛：国际上尚无统一标准，但通过不同机构的定义，综合来看，人均GDP达到2.5万美元是较为合理的基准。若以2021年中国人均GDP为1.25万美元，需年均实际GDP增速约5%。
东亚经济体转型背景：中国与日本、韩国、中国台湾有相似的文化背景和社会价值取向，因此可以借鉴其经验。但中国在迈向中等发达国家的过程中，仍需面对不同于以往的国际环境和制度挑战。
制度与社会因素影响：研究显示，1987年后跨过高收入门槛的经济体中，仅有约1/3能继续维持较高增长。制度环境、法治水平、社会价值取向等因素对长期经济增长具有显著影响。

市场估值情况：截至2022年4月26日，A股主要指数市盈率和市净率均处于历史极低水平。
高收入门槛：世界银行定义的高收入门槛为13205美元/人，中国目前仅差约5%。
中等发达国家门槛：综合多国定义，中国需在2035年达到约2.5万美元/人的人均GDP。
经济增长路径：若中国能保持年均4%的本币实际GDP增速和1%的汇率升值，有望实现目标。
制度评估体系：通过五个维度（与欧美关系、民粹主义、法治水平、研发与教育、对外开放）对经济体进行量化评估，结果显示先发组（1987年前成为高收入经济体）整体得分高于增长组，且制度环境对长期增长有显著影响。

A股市场估值：
- 年初至最低点跌幅：Wind全A -27.0%，沪深300 -23.4%，上证指数 -20.7%，创业板指 -35.3%，中证500 -28.9%，中证1000 -34.3%
- 最低点的PE分位数：Wind全A 30.0%，沪深300 27.2%，上证指数 17.8%，创业板指 20.0%，中证500 0.0%，中证1000 6.9%
- 最低点的PB分位数：Wind全A 3.1%，沪深300 9.6%，上证指数 0.4%，创业板指 50.0%，中证500 0.0%，中证1000 5.1%
中等发达国家门槛：
- 人均GDP需达到约2.5万美元/人（不变价），需14年年均GDP实际增速约5%
- 若考虑汇率因素，需本币实际增速约4%，叠加1%汇率升值
东亚经济体对标：
- 中国2010年发展水平相当于1968年日本、1991年韩国、1987年中国台湾
- 中国与日韩台在制度、文化、社会价值取向等方面具有相似性
制度评估得分：
- 先发组平均得分21.1（满分25），增长组20（满分25），停滞组16.9（满分25）
- 东亚经济体得分：日本21.45，韩国20.825，中国台湾20.55

五大评估维度：
1. 与欧美的关系：外贸依赖、OECD/欧盟成员、军备进口、宗教信仰
2. 民粹主义：绝对排名、上升幅度、福利支出、财政支出/GDP、政府债务/GDP
3. 法治水平：世界正义工程法治指数、世界银行法治指数、盖洛普法律秩序指数
4. 研发与教育：研发支出/GDP、教育支出/政府支出、提供培训企业占比、科研人员数量、专利授权数量
5. 对外开放：进出口/GDP、FDI与ODI、资本管制、关税税率