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新冠疫情冲击下的货币政策：目标、立场与操作

核心内容

2020年，新冠疫情对中国经济造成显著冲击，尤其对中小企业经营带来严峻挑战。在此背景下，货币政策需迅速响应，加大逆周期调节力度，以稳定市场信心、降低融资成本、缓解企业经营压力。同时，货币政策将保持“灵活适度”的基调，为经济复苏提供支撑。

主要观点

一、货币政策目标：“稳增长”“稳就业”为先

1. “稳增长”与“稳就业” 是货币政策的首要目标，具有高度共线性。
2. “防风险” 随着“去杠杆”转向“稳杠杆”而边际弱化。
3. “调结构”与“降成本” 仍是政策重点，尤其是通过结构性工具实现精准滴灌。
4. “稳通胀” 不构成政策掣肘，因其为结构性通胀，且货币政策无法直接调控供给端。
5. “稳汇率” 压力有所缓解，为货币政策宽松提供空间。

二、货币政策立场：边际宽松

1. 2019年货币政策呈现“以我为主、保持定力”的特征，经历了“适度宽松”到“稳健中性”的调整。
2. 2020年，受疫情影响，货币政策将“前置宽松”、力度加码，以应对经济下行压力。
3. 在疫情得到有效控制后，政策将逐步回归稳健中性区间，但若疫情持续至二季度，可能进一步加大宽松力度。

三、货币政策操作：降准降息可期

1. 数量型调控：

   • 基准情形下，预计2020年将实施两次降准，合计100bp，分别在年中和三季度末落地。
   • 一季度流动性将保持充裕，以支持中小企业和实体经济。
   • 悲观情形下，二季度将加大OMO、SLF、MLF、TMLF、再贷款再贴现等工具的操作力度。

2. 价格型调控：

   • 政策利率曲线全面下移，MLF利率和1年期LPR有望在2月调降10bp。
   • 1年期LPR预计在2020年末降至3.9%，5年期LPR降至4.7%。
   • 通过调整存款基准利率引导存款利率下行，进一步推动利率并轨。

3. 结构性政策：

   • 专项再贷款与财政贴息结合，定向支持疫情防控相关产业，确保重点企业融资成本不高于1.6%。
   • 政策将强化对民营和小微企业的支持力度，同时关注中小银行流动性风险。

关键信息

1. 2019年货币政策回顾

• 2019年一季度货币政策适度宽松，DR007下降至2.59%。
• 二季度因包商银行事件，政策转向边际宽松。
• 三季度回归稳健中性，但LPR改革和降准进一步推动利率下行。
• 四季度货币政策重回适度宽松区间，释放流动性约8,330亿元。

2. 2020年货币政策展望

• 政策目标：以“稳增长”和“稳就业”为核心，其他目标权重或边际下降。
• 政策立场：央行将采取“灵活适度”的货币政策，保持流动性合理充裕。
• 操作重点：降准、降息、结构性工具使用、定向支持政策。
• 金融数据预期：
  • 2020年一季度，社融增速预计升至12%；M2增速升至9.0%；人民币贷款增速升至13.5%。
  • 全年社融增速或微幅回落至10.6%，M2增速微幅回升至8.6%，信贷增速小幅回落至12.5%。

3. 疫情对货币政策的影响

• 疫情冲击下，货币政策将提前发力，加大逆周期调节。
• 若疫情持续至二季度，货币政策或进一步加大量价调控力度。
• 需注意避免流动性过度宽松，防止资金囤积，影响信贷扩张。

4. 利率并轨与“利率双轨”问题

• 利率并轨是“降成本”的核心，LPR改革已初步显现效果。
• 存款基准利率的调整有助于缓解“利率双轨”问题，推动贷款利率下行。
• 预计全年MLF利率降幅达20-30bp，与LPR加点压缩交替进行。

小结

新冠疫情对经济造成显著冲击，货币政策需迅速响应，以“稳增长”“稳就业”为核心，适度宽松、节奏前置、力度加码。同时，政策需兼顾“稳杠杆”“调结构”“降成本”等目标，通过降准、降息及结构性工具，降低实体经济融资成本，支持中小企业发展。2020年货币政策将维持“灵活适度”的基调，为经济复苏提供支撑。