量重于价：2020年货币政策十大判断_15页_1mb

2020年货币政策十大判断总结

核心内容

2020年货币政策的核心在于“量的宽松重于价的宽松”，即在维持政策灵活性的同时，更注重通过数量调控来支持经济复苏。尽管“价”的下调空间有所扩大，但政策重心仍在于“量”的调控。

主要观点

1. 货币政策基调灵活适度，取向中性偏松

• 2020年货币政策将更加突出“灵活适度”基调，与经济基本面相适应，不会大幅宽松。
• 疫情对经济的冲击集中在一季度，央行提前降息并大规模提供流动性，体现了政策灵活性。
• 与2019年相比，2020年货币政策执行报告中“灵活适度”的表述更加明确。

2. 全年通胀压力可控，不会对货币政策形成约束

• 一季度CPI因高基数效应趋降，PPI因疫情和经济共振转负后逐步回升。
• CPI与PPI出现背离，预计全年CPI同比分别为5.2%、4.8%、3.5%、2.4%；PPI同比分别为-0.2%、-0.1%、0.2%、0%。
• 通胀不会对货币政策形成明显约束，货币政策可以继续宽松。

3. “价”的下调空间有所扩大

• 美联储紧急降息50bp背景下，我国货币政策“价”的下调空间有所扩大。
• 实际利率被动走高需要降息应对，但内部结构性问题（如房地产泡沫）仍限制降息幅度。

4. 需更关注“量”的调控，预计再降准2-3次

• 货币政策仍需依赖数量调控方式，降准有助于降低商业银行机会成本，改善信用扩张条件。
• 预计今年将再降准2-3次，以维持流动性合理充裕。

5. 准财政工具PSL成为“量”的调控重点

• PSL作为财政与货币政策的结合点，预计净增6000亿元，支持新基建、新型产业及地方政府相关项目。
• 与2016年重点用于棚改不同，PSL在2020年将更侧重于结构性支持。

6. LPR下调部分源于银行加点调整

• LPR的下调部分将来自银行加点的调整，MLF降息空间有所扩大。
• 商业银行净息差有所回升，仍存在向实体经济让利的空间。

7. 房地产金融政策难以放松

• 房地产泡沫积累严重，政策强调“因城施策”和“房住不炒”。
• 房地产交易量低迷，但政策不会放松，防止系统性金融风险。

8. 信贷投放进度后移，社融增速前低后高

• 受疫情影响，信贷投放进度或有所后移，社融增速呈现前低后高的趋势。
• 预计全年社融存量增速为10.9%，二季度开始经济复苏将推动社融增速回升。

9. 人民币汇率温和升值，不构成货币政策约束

• 人民币汇率预计在6.8-7.1区间温和升值，美元指数难以维持强势。
• 外部均衡问题不突出，货币政策可更聚焦于内部均衡。

10. 资管新规过渡期可能适度延长

• 资管新规过渡期可能延后，以避免因严格实施而引发系统性风险。
• 监管政策不会进一步收紧，以确保货币政策实施效果不受影响。

关键信息

• 货币政策基调：灵活适度，中性偏松。
• 通胀预测：CPI同比逐步下行，PPI先降后升，全年通胀可控。
• 降准预期：预计再降准2-3次，以支持流动性。
• PSL作用：作为准财政工具，PSL预计净增6000亿元，支持新基建和地方政府项目。
• LPR调整：LPR下调部分来自银行加点调整，净息差回升，银行仍有让利空间。
• 房地产政策：严调控持续，因城施策，政策不会放松。
• 社融趋势：一季度社融超预期回升，二季度开始后移，全年增速预计为10.9%。
• 汇率预期：人民币温和升值，美元指数难以维持强势。
• 资管新规：过渡期可能延后，监管政策不会影响货币政策效果。

风险提示

1. 货币政策过紧可能导致名义利率上升，实际利率上行对经济增长形成压力。
2. 金融去杠杆与货币政策趋紧叠加，可能引发阶段性经济增长失速。
3. 房地产市场持续收紧可能引发部分金融机构风险，增加系统性风险概率。
4. 美联储超预期转向加息，可能引发全球资本流动逆转。