2022年4月宏观利率展望：经济受疫情冲击，货币政策宽松空间有限-20220426-南京银行-41页_1mb

南京银行资金运营中心金融市场研究部分析总结

一、宏观经济走势：疫情冲击显现，物价有上行压力

核心内容

3月经济数据整体较弱，疫情对经济的影响逐步显现，主要体现在消费、地产和生产端。宏观经济面临供给冲击、需求收缩、成本上升和预期转弱的压力。

主要观点

• 制造业PMI：3月制造业PMI为49.5%，较上月下降0.7个百分点，进入收缩区间。
• 疫情对消费冲击：3月消费增速大幅下滑至负增长，其中餐饮消费受疫情影响最为严重，地产和汽车消费也显著下滑。
• 基建投资：3月基建投资增速回升至10%以上，显示稳增长政策的初步效果。
• 地产投资：地产投资增速下滑至零附近，销售继续走弱，政策效果有限。
• 失业率：3月全国城镇调查失业率上升至5.8%，主要受疫情影响。
• 出口与进口：出口保持韧性，但受疫情影响可能加速下行；进口大幅下滑，显示内需疲弱。

关键信息

• 疫情对接触性服务业：交通运输、住宿餐饮、文体娱乐等接触性服务业明显下降。
• 能源与粮食价格上涨：带动CPI和PPI上行，但疫情对供应链和消费的冲击仍需关注。
• 政策支持：政府持续推出稳增长政策，包括专项债和结构性政策，以稳定经济。

二、流动性及货币政策：降准落地降息落空，货币政策转向中性

核心内容

4月资金面总体偏宽，短期和长期资金利率均有所下行。货币政策宽松的博弈告一段落，未来将更注重结构性政策。

主要观点

• 流动性回顾：二季度初资金面偏宽，各期限资金利率下行，流动性分层较小。
• 金融数据：3月金融数据高于预期，但结构改善有限，社融增速回升，居民信用扩张放缓。
• 金融稳定：央行起草《金融稳定法（草案）》，设立金融稳定保障基金，加强风险防范。
• 全面降准：4月15日央行宣布降准0.25个百分点，释放约5300亿元资金，但幅度不及预期。
• 货币政策展望：未来货币政策将转向中性，结构性政策可能持续出台。

关键信息

• 降准效果：降准对市场信心有积极影响，但实际支持力度有限。
• 流动性压力：4月和5月同业存单到期压力较大，可能带来资金利率上行压力。
• 政策转向：货币政策宽松空间有限，未来将更注重结构性支持。

三、利率债策略：货币政策宽松空间有限，保持谨慎

核心内容

利率债收益率维持窄幅震荡，收益率曲线走陡。市场对中长期利率上行风险需保持警惕。

主要观点

• 利率债走势：3月中下旬以来，利率债收益率窄幅震荡，10Y国债收益率在2.7%~2.9%区间波动。
• 隐含税率：4月以来隐含税率回落，中短端回落幅度较大。
• 影响因素：经济增长受疫情冲击，消费和地产下行压力较大；社融增速回升，但居民信用扩张放缓。
• 政策影响：货币政策小幅度降准，后续宽松空间有限，结构性政策可能成为重点。

关键信息

• 收益率曲线：3月收益率曲线走陡，期限利差扩大。
• 隐含税率：1Y国开债隐含税率从9%回落至8%，显示市场对利率债的估值趋于合理。
• 策略建议：交易盘应保持谨慎，小幅参与、快进快出；关注中长期利率上行风险和配置机会。

四、未来展望

1. 宏观经济

• 疫情对经济的影响将持续，预计4月消费继续下行，投资和生产也将面临压力。
• 基建投资增速有望维持，但地产投资和消费恢复仍需时间。
• 随着疫情逐步控制，经济有望逐步修复，但需关注能源和粮食价格对通胀的影响。

2. 货币政策

• 流动性在阶段性承压后会维持不缺不溢，货币政策转向中性。
• 央行可能在月末前加大净投放力度，以稳定资金面。
• 结构性政策将逐步出台，以支持重点领域和行业。

3. 利率债市场

• 利率债收益率曲线走陡，需关注中长期利率上行风险。
• 隐含税率回落，显示市场对利率债的估值趋于合理。
• 建议交易盘保持谨慎，关注结构性政策对利率债的影响。

4. 风险提示

• 疫情对供应链和消费的冲击可能持续，需关注其对经济的影响。
• 海外货币政策收紧可能对国内货币政策造成一定约束。
• 人民币汇率可能面临贬值压力，需关注外汇市场波动。