20220426-南京银行-2022年4月宏观利率展望_经济受疫情冲击_货币政策宽松空间有限_41页_2mb

南京银行资金运营中心金融市场研究部分析总结

一、宏观经济走势：疫情冲击显现，物价有上行压力

（一）疫情影响显现，经济下行压力增大

• 3月制造业PMI为49.5%，较上月回落0.7个百分点，进入收缩区间。
• 疫情和地缘冲突对供给、需求、成本和预期造成较大压力。
• 基础原材料行业PMI回升，但装备制造业、高技术制造业和消费品行业PMI下降。
• 小型企业PMI为46.6%，低于临界点，经营压力较大。
• 企业预期转弱，生产经营活动预期指数降至55.7%。

（二）疫情冲击消费，基建投资增速持续回升

• 3月消费同比增速为-3.5%，创负增长，其中餐饮消费受疫情影响显著。
• 基建投资增速上行至10.48%，成为经济的亮点。
• 房地产投资增速下滑至-2.4%，销售继续走弱，政策效果有限。
• 30大中城市地产销售同比增速从-47.33%降至-59.78%，一线城市下滑最明显。

（三）工业生产受疫情影响回落，上游采矿业生产加速

• 1-3月规模以上工业增加值同比增长6.5%，较前值回落1个百分点。
• 煤炭开采、黑色、有色金属冶炼行业生产增速提升，受益于基建拉动。
• 下游行业如汽车制造业受疫情影响较大，生产增速显著下滑。

（四）能源、粮食价格上涨带动通胀上行，关注疫情影响

• 3月CPI同比上涨1.5%，环比上涨0.3%，非食品价格持续上涨。
• 能源类价格涨幅显著，带动PPI同比上涨8.3%，环比上涨1.1%。
• 疫情对非食品价格的拖累逐步显现，预计后续CPI将逐步上行。

二、流动性及货币政策：降准落地降息落空，货币政策转向中性

（一）流动性回顾：二季度初资金面偏宽，各期限资金利率均下行

• 4月上半月资金面偏宽，DR001、DR007等短期利率均低于2.10%。
• 长期资金利率如同业存单利率和Shibor利率均有所下行。
• 流动性分层有所缓解，但4月为缴税月，流动性压力可能边际上升。

（二）金融数据：稳增长政策发力，金融数据向好

• 3月社融新增超预期，政府债券融资表现突出。
• 信贷数据呈现结构性改善，但居民中长贷仍低迷。
• 央行设立金融稳定保障基金，强化风险防范机制。

（三）全面降准：疫情扰动下政策托底，但降准幅度不及预期

• 央行于4月25日宣布降准0.25个百分点，释放约5300亿元资金。
• 降准幅度小于市场预期，显示货币政策宽松空间有限。
• 降准对小微企业和“三农”支持力度加大，但效果需时间显现。

（四）下阶段货币政策展望：宽松政策告一段落，结构性政策可期

• 4月资金面偏宽，但后续存在上行压力，流动性将维持不缺不溢。
• 央行可能在月末加大净投放，以维持市场稳定。
• 结构性政策如能源保供、科技创新专项再贷款持续推出，强化政策精准性。

三、利率债策略：货币政策宽松空间有限，保持谨慎

（一）利率债走势回顾

• 3月中下旬利率债收益率窄幅震荡，10Y国债收益率在2.7%~2.9%区间。
• 收益率曲线走陡，短端收益率下行，长端略有上行。
• 国债和国开债关键期限分位数处于历史低位，显示市场估值偏低。

（二）利率债影响因素分析

• 疫情对经济造成冲击，消费和地产持续下行，但基建表现良好。
• 社融增速回升，但居民信用扩张放缓，企业贷款结构尚未明显改善。
• 货币政策宽松空间受限，海外货币政策收紧对国内形成一定约束。

（三）利率债策略建议

• 短期利率上行风险有限，但进一步宽松不确定性较大。
• 建议交易盘保持谨慎，小幅参与，快进快出。
• 中长期需关注通胀上行风险和结构性政策带来的配置机会。
• 外资流出压力增大，中美国债收益率倒挂，对利率债有上行压力。

总结

• 核心内容：3月经济数据整体偏弱，疫情对消费、地产和生产造成显著冲击，但基建投资表现较好，成为稳增长的重要支撑。
• 主要观点：货币政策宽松空间有限，降准幅度不及预期，市场对进一步宽松政策存在疑虑。疫情对经济的影响仍在持续，但预计5月初将逐步减弱。
• 关键信息：社融增速回升，但居民和企业信用扩张放缓；中美利差缩窄，外资流出压力增大；利率债收益率曲线走陡，隐含税率回落，但中长期上行风险需警惕。