20230301-国金证券-2023年2月PMI点评_亮眼的新出口订单_指向出口反弹__7页_811kb

2023年2月PMI点评总结

核心内容

2023年2月制造业PMI指数录得 52.6%，较上月提升 2.5个百分点，显著高于市场预期，表明中国经济景气度持续回升。非制造业PMI指数为 56.3%，同样较上月提升 1.9个百分点，显示非制造业景气修复延续。整体来看，经济复苏态势积极，但需注意部分指标背后存在的结构性差异和外部环境影响。

主要观点

1. PMI新出口订单表现亮眼，但对出口的指示需谨慎

• 新出口订单指数较上月回升 6.3个百分点，仅次于生产指数的回升幅度。
• 春节效应可能是新出口订单指数走高的原因之一，历史上春节在1月的年份，2月新出口订单通常较高。
• 疫后出口指示减弱：2020年后，PMI新出口订单与实际出口出现反向变化，不宜仅凭新出口订单回升判断出口改善。
• 出口运价回落与空箱堆积：高频数据显示中国出口运价持续回落，上海及欧美港口集装箱可用指数偏高，表明出口承压。
• PMI新出口订单反映数量预期，而出口金额受价格波动影响显著，导致两者背离增多。
• 出口行业结构集中：出口主要集中在计算机通信（43.6%）、电气机械（10.9%）等行业，而制造业PMI权重分布较广，结构性差异放大了PMI对出口的指示偏误。

2. 景气修复延续，经济可更乐观

• 制造业PMI超预期回升，主要得益于生产修复快于需求，生产指数达 56.7%，新订单指数为 54.1%。
• 采购量与从业人员指数提升，分别达 53.5% 和 50.2%，显示企业信心恢复、招工回暖。
• 中小企业修复更快，中型和小型企业PMI分别提升 3.4 和 4个百分点，新出口订单提升幅度显著高于大型企业。
• 非制造业持续修复，建筑业PMI达 60.2%，新订单提升 4.7个百分点，显示稳增长政策效果显现；服务业PMI达 55.6%，新订单提升 3.1个百分点。

关键信息

• PMI新出口订单与实际出口背离：疫情后出口金额受价格波动影响显著，削弱了PMI新出口订单的预测能力。
• 制造业投资强劲：新时代“朱格拉周期”推动制造业投资，成为经济修复的重要驱动力。
• 稳增长政策加码：基建和地产相关开工加快，非制造业PMI持续回升。
• 中小企业表现优于大企业：中小企业在生产、新订单、新出口订单等方面修复更快，显示经济结构优化趋势。
• 风险提示：需警惕政策落地不及预期、疫情反复等对经济复苏的潜在冲击。

图表要点（简要）

• 图表1：2月新出口订单指数显著上升。
• 图表2：春节效应推高2月新出口订单。
• 图表3：PMI新出口订单对出口的指示意义减弱。
• 图表4：CCFI综合指数持续回落，反映出口运价承压。
• 图表5：上海港口集装箱可用指数高于去年同期。
• 图表6：洛杉矶港口集装箱可用指数远超国内港口。
• 图表7：新出口订单与出口数量背离增多。
• 图表8：2021年以来出口价格波动明显加大。
• 图表9：制造业中上游行业增加值占比高。
• 图表10：出口行业集中于计算机通信、电气机械等。
• 图表11：制造业PMI超季节性上升。
• 图表12：制造业PMI主要分项均扩张。
• 图表13：大、中、小型企业PMI均进入扩张区间。
• 图表14：中小企业修复快于大企业。
• 图表15：建筑业PMI持续较快提升。
• 图表16：建筑业需求旺盛但业务活动预期下降。

结论

2023年2月PMI数据表明中国经济景气度持续修复，制造业和非制造业均进入扩张区间，中小企业表现尤为突出。然而，PMI新出口订单指数的上升不能简单视为出口改善，需结合运价、空箱等高频数据综合判断。同时，疫后出口受价格波动影响显著，导致PMI对出口的指示力下降。总体而言，经济复苏态势良好，但外部环境和政策执行效果仍需密切关注。