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N华人 (301408.SZ) 总结

核心内容

N华人是安徽省内综合排名第一的医药流通企业，主营业务涵盖医药零售、代理及终端集采三大板块。公司通过其母公司华人健康和多个全资子公司开展业务，其中零售业务占比超过70%，是公司主要收入来源。

主要观点

• 业务结构：公司专注于医药流通领域，业务包括零售、代理及终端集采。其中，终端集采业务增长最快，合作门店数量从2019年末的127家增至2022年6月末的817家。
• 收入与利润：2019年至2022年上半年，公司收入年复合增速约28%，净利润年复合增速约46%。2022年下半年，净利润显著增长，主要受益于疫情带来的居民购药需求激增。
• 门店扩张：公司通过自建和收购方式快速扩张零售网络，门店数从2018年末的541家增至2022年6月的938家，其中安徽省内门店占主导地位。
• 线上布局：公司已入驻京东、天猫等电商平台，电商销售额占零售收入的18%，并保持每年翻倍增长。
• 代理业务：公司与多家大型药企合作，合作厂家从2019年初的97家增至22年6月末的229家，代理品规从229个增至545个，其中大部分为独家代理，贴牌代销产品占代理营收约60%。
• 行业竞争：医药零售行业竞争加剧，行业集中度提升。公司与漱玉平民在安徽省内竞争格局最为相似，但其整体表现略优于同类企业。

关键信息

• 公司业务：

  • 零售业务：以直营方式销售药品、保健食品和医疗器械，覆盖全国多个省份。
  • 代理业务：与上游药企合作，代理产品涵盖中西成药、中药饮片等，逐步向医疗器械、保健品等非药品种延伸。
  • 终端集采业务：为小微药店提供一站式配送服务，解决采购成本高、物流仓储费用高等问题。

• 财务表现：

  • 2019-2022年公司收入分别为15.2亿、19.3亿、23.4亿、32.6亿，年复合增速约29%。
  • 归母净利润分别为0.52亿、0.89亿、0.7亿、1.61亿，年复合增速约46%。
  • 2022年毛利率为32.6%，净利率为3.0%。

• 行业分析：

  • 2021年全国七大类医药商品销售总额26064亿元，同比增长8.5%。
  • 安徽省销售总额为1220.4亿元，占全国总销售的4.68%。
  • 医药零售市场规模持续扩大，2021年销售额达5449亿元，同比增长7.4%。
  • 医药零售连锁率持续提升，截至2022年6月，安徽省连锁率为57.48%，仍有较大提升空间。

• 可比公司情况：

  • 主要竞争对手包括一品红、易明医药、百洋医药、老百姓、一心堂、益丰药房、大参林、健之佳、漱玉平民、达嘉维康、药易购。
  • 截至2023年2月28日，可比公司2021年平均静态市盈率为41.8倍，2022年一致预期平均PE为32.8倍。

• 募投项目：

  • 计划募集资金6.06亿元，其中5.56亿元用于营销网络建设项目，3年内在安徽省、江苏省及河南省重点城市开设648家直营门店。
  • 项目投资回收期（所得税后且含建设期）为5.25年，运营期每年平均可增加营业收入约13.8亿元，净利润约5663万元。

• 风险提示：

  • 政策风险：带量采购政策可能导致终端零售药品价格大幅下滑；医保定点管理办法调整可能影响公司业务。
  • 经营风险：代理与零售药品质量问题、门店管理不善、省外业务拓展不力、代理业务主要品种续签风险、贴牌合作风险。

业务结构与市场地位

• 零售业务：公司零售业务收入占比超70%，主要由线下门店销售贡献，2021年毛利率为33.7%，整体毛利率为34.9%。
• 代理业务：公司代理业务收入占比约25%，毛利率为33.7%，合作厂家包括上海医药、广州医药、丽珠医药等。
• 终端集采业务：公司终端集采业务收入占比约15%，2022年营收同比增长95%，是公司增长最快的业务板块。

行业趋势与政策影响

• 行业集中度提升：随着医药流通市场发展，行业集中度（百强企业市占率、药品零售连锁率等）将进一步提升。
• “互联网+医疗健康”：疫情推动了线上问诊与购药的发展，相关政策逐步完善，线上线下融合趋势明显。
• 线上销售增长：网上药店销售额占比上涨至28.1%，发展迅猛。公司已积极布局线上渠道，提升全渠道服务能力。

总结

N华人作为安徽省内综合排名第一的医药流通企业，其业务结构多元化，重点发展零售与终端集采业务，未来增长潜力较大。公司在安徽省内具有较强的市场地位，但需应对政策与经营风险，特别是在药品价格下滑、省外业务拓展及药品质量等方面。随着医药零售行业集中度的提升，公司有望在竞争中占据更有利的位置。