10月PMI数据点评：PMI预判的重心依然在新出口订单-20191031-华创证券-10页_1008kb

10月PMI数据点评总结

核心内容

2019年10月，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.3%，较前值49.8%回落0.5个百分点，连续六个月处于荣枯线以下。PMI的走势主要受到新出口订单指数回落的影响，同时生产、出口、价格和库存等指标也呈现下行趋势。报告指出，PMI预判的核心在需求端，尤其是新出口订单指数的表现，而生产端的下行空间有限。

主要观点

1. PMI回顾：供需双回落

• 整体PMI：10月制造业PMI为49.3%，连续六个月低于50%，表明制造业活动处于收缩区间。
• 新订单指数：10月新订单指数为49.6%，较前值回落0.9个百分点，重回荣枯线以下，主要受出口拖累。
• 新出口订单指数：10月新出口订单指数为47%，低于前值48.2%，连续17个月处于荣枯线以下。
• 生产指数：10月生产指数为50.8%，较前值回落1.5个百分点，与新订单指数之差降至1.2%，显示生产与需求趋于同步。
• 库存指数：10月产成品库存指数为46.7%，较前值回落0.4个百分点，继续去化。
• 从业人员指数：10月从业人员指数为47.3%，较前值回升0.3个百分点，连续两个月回升，就业压力相对平稳。

2. PMI展望：需求端等待海外企稳

• 需求端：新订单指数是PMI扩张与收缩的关键指标，而新出口订单指数则是其直接影响因素。
• 出口趋势：当前新出口订单指数回落，主要受海外PMI影响，需等待海外经济企稳才能企稳回升。
• 生产端：生产指数回落空间有限，已处于历史低位，且与新订单指数差距缩小，显示生产对需求的反应逐渐趋近。

3. PMI其他指标：出口、价格、库存均在回落

• 出口：新出口订单指数持续低迷，反映外需疲软。
• 价格：10月出厂价格指数为48%，较前值回落1.9个百分点，PPI仍面临下行压力。
• 库存：产成品库存指数回落，显示企业去库存趋势仍在持续，对工业生产的支撑减弱。

关键信息

• 新出口订单指数是影响PMI的关键因素，其趋势与中国主要出口地的加权PMI一致。
• 生产指数与新订单指数之差缩小，表明生产活动对需求的响应逐渐加强。
• 四季度关注信号：
  • M1：反映经济内生动能，若M1不反弹，未来库存周期和价格反弹可能性较低。
  • 经济普查：可能对GDP增长目标产生缓释作用，若普查数据缓解压力，GDP单季增速破6%的可能性存在。
• 风险提示：逆周期政策调整及出口大幅下行可能对PMI形成拖累。

分规模PMI表现

• 大型企业：PMI为49.9%，较前值回落0.9个百分点，新出口订单指数回落2.9个百分点。
• 中型企业：PMI回升0.4个百分点至49%，新出口订单指数回升3.7个百分点。
• 小型企业：PMI回落0.9个百分点至47.9%，新出口订单指数回落3.6个百分点。

四季度关注重点

• M1：作为经济内生动能的指标，若持续低迷，将影响未来PMI的回升预期。
• 经济普查：可能对GDP增长目标产生影响，有助于缓解经济压力。

附：相关研究报告

• 《【华创宏观】不止是3：猪胀下的通缩真相——9月通胀数据点评》
• 《【华创宏观】减税降费“加油干”，非税化身“加油站”——9月财政数据点评》
• 《【华创宏观】宏观矛盾的切换与两大信号的把握——9月经济数据点评》
• 《【华创宏观】补充利润预判的三个指标——9月工业企业利润点评&每周经济观察》
• 《【华创宏观】投资级震荡，高收益地产重启上涨——中资美元债周报20191027》

团队介绍

• 组长、首席分析师：张瑜（中国人民大学经济学硕士，曾任职于民生证券）
• 研究员：杨轶婷（香港大学经济学硕士）、陆银波（中国人民大学经济学硕士，CPA，曾任职于中信证券）、高拓（加拿大麦克马斯特大学金融学硕士）
• 助理研究员：殷雯卿（中国人民大学国际商务硕士）

联系方式

投资评级体系

风险提示

• 逆周期政策调整：可能对PMI走势产生影响。
• 出口大幅下行：继续拖累新出口订单指数，影响整体需求。

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