20220728-国海证券-固定收益研究_政治局会议的三点新变化_6页_742kb

2022年7月政治局会议对债市影响的分析总结

核心内容

2022年7月28日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年重点工作。此次会议相比4月份政治局会议公告和一季度《政府工作报告》表现出三点新变化，对市场情绪和债市走势产生一定影响。

主要观点

1. 疫情防控进一步严格

• 会议强调“动态清零”政策，要求“出现疫情必须立即严格防控”，防控思想更加坚定。
• 疫情防控与经济发展需统筹考虑，防止防控思想松懈。
• 历史数据显示，采取“共存”策略的国家如美、欧、日、韩，均面临通胀上行和贸易顺差恶化的风险。

2. 经济增长目标边际放松

• 会议提出“有条件的省份要力争完成经济社会发展预期目标”，体现了对疫情冲击的现实考量。
• 不再强调“努力实现全年经济社会发展预期目标”，显示出对经济增长目标的务实调整。
• 与总理在7月19日世界经济论坛上的表态一致，避免为过高增长目标而过度刺激。

3. 稳增长政策仍处落地观察期

• 会议未提出新的增量政策工具，如专项债、政策性银行新增信贷、基础设施建设投资基金等。
• 政策重点仍放在现有工具的落地执行，而非新增刺激政策。
• 货币政策和房地产监管政策与往期基本一致，未有明显变化。

对债市的影响

利好因素

• 会议放松经济增长目标，对债市形成边际利好。
• 市场对“稳增长”政策的预期更为理性，有助于缓解对经济刺激的过度期待。

利空因素

• 央行短期内降息概率较低，市场对降息预期不足。
• 债市利率在上半年已围绕MLF操作利率窄幅震荡，缺乏明确方向。
• 债市“窄幅震荡”的格局未发生根本性改变。

利率突破前低的条件

• 债市利率若要突破前低，需美国进入衰退、美债利率周期性顶部出现。
• 这将为我国央行提供降息空间和预期，但预计这一信号在三季度内难以出现。

关键信息

• 货币政策：保持流动性合理充裕，加大对企业的信贷支持。
• 房地产政策：坚持“房住不炒”，支持刚性和改善性住房需求，优化商品房预售资金监管。
• 财政政策：用好地方政府专项债券资金，支持地方政府用足用好专项债债务限额。
• 稳增长工具：现有工具仍在落地观察期，增量工具暂不推出。
• 风险提示：包括海外央行加息、中国央行货币政策变化、财政政策调整、新冠疫情形势变化以及历史数据无法预测未来走势。

结构对比

风险提示

• 海外央行加息超预期
• 中国央行货币政策超预期
• 财政政策超预期
• 新冠疫情形势超预期
• 历史数据无法预测未来走势

固定收益研究小组介绍

• 靳毅：固定收益首席分析师，北京大学理学硕士，经济学双学士，曾参与管理债券规模超1000亿。
• 吕剑宇：宏观、利率方向研究，乔治华盛顿大学统计学硕士。
• 张赢：可转债研究，上海财经大学应用统计硕士。
• 姜雅芯：信用债、可转债研究，武汉大学金融硕士。
• 周子凡：海外宏观方向研究，伊利诺伊大学厄巴纳-香槟分校金融硕士。

投资评级标准

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300指数
• 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300指数
• 回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300指数

股票投资评级

• 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上
• 增持：相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间
• 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间
• 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上

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