20180415-国金证券-国内宏观周报_利率双轨制的统一将提高货币政策对实体的传导_9页_986kb

宏观经济报告总结

核心内容

1. 利率市场化改革
   中国正在进行利率市场化改革，重点在于将存贷款基准利率与货币市场利率逐步统一。这一改革将增强货币政策对实体经济的传导效率。

2. 货币政策工具调整
   央行正通过公开市场操作（OMO）引导货币市场利率，包括MLF等工具。2016年以来，OMO投放量显著增加，且通过调整OMO利率，成功引导DR007利率中枢上升。

3. 基础货币投放方式转变
   随着外汇占款减少，央行开始更多依赖OMO操作和阶段性降准来调节基础货币供应，从而增强对流动性及货币市场利率的控制能力。

4. 利率双轨制统一的影响
   利率双轨制的统一有助于提升价格型货币政策调控对实体经济的影响，但改革过程中需加强金融监管，防范系统性风险。

主要观点

• 货币政策传导机制优化：通过OMO操作，央行能够更有效地引导货币市场利率，从而改善货币政策传导机制。
• 利率双轨制的挑战：尽管统一利率有助于提升政策效果，但当前存贷款利率仍受基准利率及市场利率定价自律机制影响，难以完全传导至实体经济。
• 金融监管的重要性：借鉴国际经验，改革过程中需强化宏观与微观审慎监管，防止银行体系风险上升。
• 中观市场复苏迹象：4月以来，商品房销售、高炉开工率、发电集团耗煤量等指标有所改善，显示供给和需求边际回暖。
• 金融市场波动情况：资金价格小幅回升，债券收益率整体下行，股市有所回升，商品价格涨跌互现。

关键信息

一、中观市场分析

• 商品房销售：30大中城市商品房日均销售面积同比跌幅缩小至-25.4%（前值-39.6%）。
  • 一线城市同比跌幅-33.9%（前值-44.9%）。
  • 二线城市同比跌幅-22.0%（前值-31.2%）。
  • 三线城市同比跌幅-30.3%（前值-48.8%）。
• 土地成交：4月土地成交面积同比-13.1%，成交总价同比-3.3%。
• 工业生产：高炉开工率回升1.9%至67%，钢铁库存下降；六大发电集团日均煤耗同比由负转正（+4.4%）。
• 原材料价格：原油和水泥价格上涨，煤炭、钢铁、有色价格指数下跌；PPI环比可能下行，但同比可能回升。
• 消费价格：蔬菜和猪肉价格跌幅较大，鲜果价格小幅上涨，预计CPI环比小幅下行，同比继续回落。

二、金融市场表现

• 货币市场：本周央行净回笼900亿元，资金面收紧，R001上升18bp，DR001上升14bp。
• 债券市场：收益率整体下行，期限利差走阔，信用利差下行。1Y国债收益率下行6bp，10Y国债收益率下行2bp；1Y企业债收益率下行10bp，10Y企业债收益率下行2bp。
• 外汇市场：人民币兑美元升值，美元指数下行0.4%，离岸-在岸汇率价差收窄。
• 股票市场：中美股市回升，上证综指上涨0.4%，标普500上涨2.0%，道琼斯指数上涨1.8%，纳斯达克指数上涨2.8%。
• 商品市场：黄金和原油价格上涨，螺纹钢、铁矿石上涨，焦炭、白糖、橡胶等价格下跌。

风险提示

1. 货币政策过紧：可能导致名义利率上升，实际利率上行，对经济增长形成下行压力。
2. 金融去杠杆叠加：可能对经济增长造成阶段性压力，甚至导致增长失速。
3. 内外部需求下降：可能对经济形成叠加影响，需密切关注。

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