20180422-太平洋-正泰电器-601877.SH-双主业齐头并进_打造创新型新能源电力企业_13页_1mb

正泰电器（601877）总结

核心内容

正泰电器是一家专注于工业和资本货物领域的公司，近年来通过“低压电器+光伏新能源”双主业布局，积极转型为创新型新能源电力企业。公司2017年年报显示，其营业收入和净利润均实现显著增长，且在研发投入、业务拓展和财务优化方面表现出色。

主要观点

1. 财务表现强劲

• 营业收入：2017年全年实现234.17亿元，同比增长16.13%。
• 净利润：全年实现28.40亿元，同比增长29.98%；剔除非经常性损益后净利润增长64.96%。
• 每股收益：基本每股收益为1.34元/股，同比增长2.29%。
• 盈利预测：预计2018-2020年净利润分别为37.53、46.12和54.01亿元，对应EPS分别为1.74、2.14和2.51元/股，PE分别为16、13和11倍，给予“买入”评级。

2. 多业务协同发展

• 光伏业务：发展迅速，全年营收87.94亿元，其中太阳能电池组件营收52.68亿元（占比23%），同比增长11.40%；电站运营营收17.02亿元（占比7%），同比增长53.20%；光伏电站工程承包营收18.24亿元（占比8%），同比增长13.72%。
• 传统低压业务：保持稳步增长，终端电器营收40.11亿元（占比17%），同比增长9.8%；配电电器营收36.97亿元（占比16%），同比增长13.93%；控制电器营收23亿元（占比10%），同比增长21.44%。

3. 研发投入持续增加

• 研发投入：2017年研发投入达7.94亿元，同比增长6.29%，占主营业务收入的3.39%。
• 创新成果：全年完成新产品开发115项，新产品投产28项，技术改造验收21项，申请专利611项，获得专利授权521件，参与行业标准制（修）订5项，完成国内外认证690项。
• 重点项目：正泰昆仑系列产品研发历时3年，投入1.5亿元，显著提升产品品质和品牌价值。

4. 降本增效措施

• 规模效应：作为国内低压电器龙头企业，公司通过规模效应有效降低各项成本。
• 精益化生产：全面实现精益化生产模式，提升生产物流管理效率，并通过先进的信息管理手段加以固化。
• 产品结构优化：优化产品结构，进一步降低生产成本。

5. 战略转型与业务拓展

• 双主业布局：公司于2016年末完成对正泰新能源的收购，形成“低压电器+光伏新能源”双主业模式。
• 业务整合：依托光伏发电业务，构建“新能源发电、配电、售电、用电”一体化的区域微电网，实现商业模式转型。
• 市场拓展：大力发展地面光伏电站、工商业及户用光伏系统，全面参与用户侧分布式电源市场。
• 能源互联网平台：整合光伏发电与电器制造的产业链资源，发挥协同效应。

6. 财务指标分析

• 毛利率：2017年毛利率为29.32%，较2016年下降0.59个百分点。
• 净利率：2017年净利率为12.79%，较上年下降0.19个百分点。
• 资产周转率：2017年资产周转率为0.59，同比下降0.26。
• 资产负债率：2017年为53.41%，同比下降6.84个百分点。

关键信息

1. 盈利能力

• 公司盈利能力持续增强，2017年全年归母净利增长显著。
• 2018年第一季度业绩表现亮眼，归母净利同比增长70.75%。

2. 风险提示

• 低压电器业务增速不及预期。
• 光伏产品价格下跌风险。
• 电站业务不及预期。
• 光伏行业政策风险。

3. 股票数据

• 总股本/流通：2,151/1,701百万股。
• 总市值/流通：60,606/47,911百万元。
• 12个月最高/最低：30.56/17.92元。

4. 投资评级说明

• 行业评级：看好（未来6个月行业回报高于市场5%以上）、中性、看淡。
• 公司评级：买入（个股相对大盘涨幅15%以上）、增持、持有、减持。

结构与布局

1. 营销体系

• 拥有400多家核心经销商，2800多个经销网点，形成以省会城市为核心、县区级为辅助点的营销体系。

2. 战略转型

• 2018年经营战略：
  • 从低压电器元器件、建筑电器、电工仪表、电子汽配、工业自动化、光伏电池与组件等产业向电力电子、能源新材料与石墨烯电芯、储能器件与系统、高端制造设备、新能源电站投资开发等领域转变。
  • 从国内外渠道品牌营销、行业个性化项目营销、020线上线下营销与物流配送服务到战略大客户合作配套营销、光伏电站收购出售及运维收费服务、智能楼宇与智能小区工程建设配套服务等方式转变。
  • 从产品工艺技术创新到成套高端装备制造与智能制造技术创新，以客户需求为中心引领型创新的自主研发，企业以与科研院校合作的前瞻性创新和并购整合先进技术、构建全球研发体系。

总结

正泰电器通过“低压电器+光伏新能源”双主业协同发展，积极布局新能源电力领域，推动公司向创新型综合型电力企业转型。公司持续加大研发投入，优化生产流程，提升产品品质和品牌价值，同时通过规模效应和精益化生产有效控制成本。尽管存在一定的风险因素，如光伏产品价格下跌和政策变化，但公司盈利预测显示未来三年净利润有望稳步增长，PE逐步下降，整体表现积极，值得投资者关注。