深度报告-20240923-天风证券-思源电气-002028.SZ-电力设备龙头企业_国内+海外市场齐头并进_21页_2mb

思源电气（002028）首次覆盖报告分析摘要

公司基本情况

思源电气成立于1993年，是国内领先的电力技术研发、设备制造及工程服务上市公司，产品覆盖输配电一次及二次设备、电力电子、储能及汽车电子等领域。公司产品出口至全球100多个国家和地区，海外市场布局持续深化，尤其在拉丁美洲、非洲、东南亚等地区订单增长显著，2019年至2023年海外年度订单金额年均增速达137%。

财务表现

2020年至2024年上半年，公司营业收入保持快速增长（年复合增速约20%），尤其2023年实现营收12460亿元，YOY+182%。归母净利润同步大幅增长（2023年达1559亿元，YOY+277%），毛利率预计2024年将达295%。经营杠杆与规模效应共同驱动业绩提升，期间费用率保持稳定，海外业务盈利能力显著增强。

行业机遇

1）国内市场：特高压建设于2024-2025年进入密集期，叠加新型电力系统投资加码，预计带动公司核心业务需求；
2）海外市场：全球电网投资加速回暖（尤其是欧洲跨国电网互联计划），叠加新能源建设需求，未来3年海外收入将保持超20%增速。

盈利预测与估值

预计2024-2026年公司营收年复合增速252%，归母净利润年复合增速222%。按Wind一致预期及可比公司估值，给予2024年247倍PE，目标价6574元，维持“持有”评级。

风险提示

面临政策变动、市场竞争加剧、汇率波动及海外项目管理等多重风险，需密切跟踪宏观政策及地缘政治变化。