20180422-安信证券-正泰电器-601877.SH-业绩兑现成长逻辑_9页_530kb

正泰电器（601877.SH）2018年业绩总结

核心内容

正泰电器在2017年年报及2018年一季报中展现了显著的业绩增长，收入与利润均实现大幅增长，显示其长期成长逻辑正在兑现。

业绩增长

• 2017年：公司实现收入234亿元，同比增长16%；归母净利润28.4亿元，同比增长29.98%。
• 2018年一季度：公司实现收入50.95亿元，同比增长27.99%；归母净利润同比增长70.59%，扣非净利润同比增长85.59%。

收入增长分析

• 2017年收入增长16%，2018年一季度增长28%，显示收入增长持续提速。
• 扣除电站转让因素后，2018年一季度扣非利润增长约32%，明显加速。

利润增长分析

• 2017年利润增长30%，部分受益于2016年正泰新能源部分少数股权未并表。
• 2018年一季度利润增长70.59%，部分由于甘肃、宁夏地区光伏电站股权转让带来的投资收益。
• 剔除非经常性损益后，公司盈利能力持续增强。

费用与非经常性损益

• 2017年销售费用同比增长32.5%，主要由于美国市场反倾销和反补贴税增加。
• 2017年财务费用同比增长21.56%，主要由于汇兑损益增加。
• 2018年一季度财务费用增加约4400万元，非经常损益下降2300万元。
• 2018年全年预计费用影响将弱化，增值税率下调预计增加利润3500-4000万元。

主要观点

低压电器增长提速

• 2017年低压电器收入143亿元，同比增长15%。
• 终端电器：同比增长9.8%。
• 配电电器：同比增长14%，受益于配网投资景气度提升和市占率提升。
• 控制电器：同比增长21%，受益于自动化行业高增长。
• 建筑电器：同比增长33%，照明、指纹锁等智能家居新业务成效显著。
• 诺雅克：实现利润4117万元，扭亏为盈。
• 低压电器毛利率受原材料上涨影响下降1-2个百分点，但2017年已提价，若原材料上涨放缓，2018年毛利率有望回升。

光伏业务增长

• 2017年新能源公司收入90.19亿元，同比增长18%。
• 电站运营：同比增长53%，受益于分布式装机占比提升，西部电站占比下降，限电水平好转。
• 权益装机：2018年一季度达1.97GW，其中分布式装机0.62GW，占比31%，较2016年底提升12个百分点。
• 户用光伏：2017年安装超4万户，省外开发22家代理企业，低压电器经销商有望转化为户用经销商。
• 工商业余电上网分布式：达500MW，占比超过50%，远高于行业平均水平。
• 光伏业务结构优化，EPC和组件业务增长，但毛利率下降，电站运营毛利率提升。

关键信息

战略转型

• 公司战略由单一制造企业向综合型电力企业转型，致力于打造智慧能源开发与运营商。
• 推出“一云两网”战略（正泰云、工业互联网、能源互联网）。
• 渠道再造，从传统分销转向具有技术服务和客户整体解决方案的综合服务能力。

投资建议

• 预计公司2018-2020年收入分别为287/350/435亿元，增速分别为23%/22%/24%。
• 净利润分别为28.4/46.0/57亿元，对应EPS为1.78/2.14/2.65元。
• 当前股价对应2018年估值16倍，2019年估值13倍。
• 考虑公司战略转型及新业务兑现利润，维持买入-A评级和目标价35元。

风险提示

• 宏观经济下行风险。
• 上游原材料价格上涨。
• 海外业务拓展低于预期。
• 光伏组件价格下滑。

财务预测与估值数据

估值指标

总结

正泰电器在2017年及2018年一季度展现出强劲的业绩增长，尤其在低压电器和光伏业务方面表现突出。公司正从制造企业向平台型企业转型，通过渠道再造和战略布局，有望在未来实现更高增长。尽管存在一定的费用和非经常性损益影响，但这些因素预计将在2018年全年中弱化。整体来看，公司具备长期增长潜力，维持买入-A评级。