20201015-光大证券-精锻科技-300258.SZ-投资价值分析报告_从周期错配至双击_从小齿轮到大总成_27页_2mb

报告摘要

精锻科技是中国精锻齿轮行业的龙头企业，当前锥齿轮的国内/全球市占率约为30%/10%。公司具备技术、品牌/供应商认证、以及规模优势，在行业周期与固定资产投资周期趋于同步的背景下，预计2H20E-2021E公司基本面将出现拐点向上。

行业周期与固定资产周期同步：2008年至今，公司经历了第Ⅰ至第Ⅲ阶段，当前处于第Ⅲ萧条阶段与第Ⅳ复苏阶段的临界点。预计2H20E-2021E行业景气度回升，将驱动公司规模效应显现，业绩有望改善。
核心产品量价齐升：公司锥齿轮全球市占率有望稳步提升，从10%提升至15%+。差速器总成单车价值量是锥齿轮的2x-3x，预计带动业绩增长。
节能/轻量化产品拓展：公司新工厂投产、募投项目将推动订单增长，转向节、控制臂、主减齿轮等轻量化产品预计带来新的业绩增长点。
盈利预测：预计2020E公司归母净利润同比下降3.0%至1.7亿元，2021E-2022E分别同比增长40.1%/26.9%至2.4亿元/3.0亿元。毛利率预计从32.0%提升至34.8%。
估值与投资评级：当前PE约42x2020E和30x2021E，预计业绩改善将提振估值，有望修复至35x2021E。基于行业与公司周期同步、核心产品量价齐升趋势，首次覆盖给予目标价20.47元，对应35x2021E PE，评级为“买入”。

年份	营业收入（亿元）	营业收入增长率	归母净利润（亿元）	归母净利润增长率	EPS（元）	ROE（%）	毛利率（%）
2020E	11.3	-8.2%	1.7	-3.0%	0.42	7.9	32.0
2021E	14.8	31.2%	2.4	40.1%	0.58	10.1	33.9
2022E	18.0	21.8%	3.0	26.9%	0.74	11.6	34.8

项目名称	规划产品	拟投资额（亿元）	预计达产后年收入（亿元）	预计达产后净利润（亿元）	预计达产后毛利率（%）
新能源汽车轻量化关键零配件生产项目	转向节80万件、控制臂70万件、主减齿轮210万件	3.854	3.80	0.56	29.94%
年产2万套模具及150万套差速器总成项目	2万套模具、150万套差速器总成（含58万套行星架总成）	3.826	5.52	0.54	24.42%

上市公司	代码	2019 PE	2020E PE	2021E PE	2019 PB	2020E PB	2021E PB	2019 ROE	2020E ROE	2021E ROE
精锻科技	300258.SZ	40.6	41.8	29.8	3.5	3.3	3.0	8.6	7.9	10.1
双环传动	002472.SZ	56.3	67.6	21.8	1.0	1.3	1.3	2.2	1.9	5.9
远东传动	002406.SZ	14.5	13.7	12.9	1.2	1.5	1.3	10.2	-	-