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精锻齿轮优质供应商，电动化布局铸就未来

核心内容概述

江苏太平洋精锻科技股份有限公司（以下简称“精锻科技”）是一家国内领先的精锻齿轮供应商，其产品广泛应用于乘用车、商用车及新能源汽车领域。公司近年来通过积极的产能布局、产品开发和市场开拓，实现了业绩的持续增长。随着汽车行业复苏及电动化趋势加速，公司正迎来新的发展机遇。

主要观点

• 行业复苏与电动化趋势：汽车行业正逐步复苏，新能源汽车销量持续增长，带动零部件需求提升。精锻科技作为国内优质供应商，具备“进口替代”和“走出去”的能力。
• 出口业务增长：公司出口业务增长迅速，2021年出口收入占比达31.3%，2022Q1提升至34.03%，预计未来年复合增速将超过20%。
• 新能源布局加速：公司积极布局新能源车配套业务，2017-21年新能源车配套收入年复合增速高达98.1%，2021年营收占比达10.6%，预计2022-24年营收占比将提升至20%及以上。
• 盈利能力提升：公司预计2022-2024年归母净利润复合增长率达31.6%，给予2022年30倍PE估值，对应目标价13.5元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 投资风险提示：包括疫情、芯片短缺、原材料涨价、汇率波动等风险因素。

关键信息

投资要点

1. 进口替代与走出去：公司具备进口替代与“走出去”能力，预计2022-2024年主要产品锥齿轮类销量同比增长19%/16%/20%，其他产品类销量同比增长50%/45%/40%，产品结构持续改善。
2. 出口增长：2021年出口收入达4.5亿元，同比增长53.1%，占比达31.3%；2022Q1占比升至34%，预计未来出口收入将保持20%以上年复合增速。
3. 新能源车配套：新能源车配套业务增长迅速，2017-21年收入年复合增速高达98.1%，2021年营收占比达10.6%，预计2022-24年占比将提升至20%以上。

财务预测与估值

• 营业收入：预计2022-2024年分别为1814.71亿、2360.35亿、3095.75亿元，年复合增速分别为27.49%、30.07%、31.16%。
• 归母净利润：预计2022-2024年分别为217.76亿、289.05亿、391.80亿元，年复合增速分别为26.75%、32.74%、35.54%。
• 每股收益：预计2022-2024年分别为0.45元、0.60元、0.81元。
• PE估值：给予公司2022年30倍PE，对应目标价13.5元，首次覆盖给予“买入”评级。

重要客户与产品

• 主要客户：包括德国大众、沃尔沃、博格华纳、全球知名电动车大客户、比亚迪、日系品牌、国内技术公司及造车新势力。
• 主要产品：差速器锥齿轮、变速器结合齿、新能源差速器总成、电机轴、铝合金轻量化结构件等。
• 产品结构改善：新能源车配套产品均价高于燃油车，有助于改善产品结构和毛利率。

产能与市场布局

• 生产基地：公司在多地布局产能，包括天津、重庆、宁波等地，其中天津工厂已放量增长，后续重庆与宁波工厂也将相继放量。
• 子公司情况：公司旗下有七家子公司，分工明确，其中江苏太平洋齿轮传动公司是主要营收和利润来源，宁波电控和天津传动科技公司分别在新能源和出口方面具有增长潜力。

财务指标

• 毛利率：预计2022-2024年分别为27.7%、28.7%、29.4%，持续改善。
• 净利率：预计2022-2024年分别为17.1%、20.3%、24.0%，整体呈上升趋势。
• ROE与ROA：预计2022-2024年分别为6.60%、8.21%、10.24%及3.9%、4.6%、5.7%，提升明显。
• 费用率：管理费用率、销售费用率、研发费用率和财务费用率分别为6.9%、0.7%、5.8%和1.9%，处于行业正常水平。

附录

• 投资风险：疫情、芯片短缺、主要客户产销恢复低于预期、新能源车配套业务拓展低于预期、出口增长不及预期、原材料涨价、汇率波动。
• 关键假设：公司新能源配套业务将保持快速增长，出口收入占比持续提升，产品结构改善，毛利率和净利率稳步提升。

图表目录

• 图1：公司主要发展历史
• 图2：公司主要产品
• 图3：公司主要客户
• 图4-6：公司2021年主营业务结构情况
• 图7-8：公司营收与净利润走势
• 图9：公司股权结构
• 图10-14：乘用车销量、库存、零售销量及新能源汽车相关数据
• 图15-18：全球及国内电动车销量与渗透率
• 图19-22：自主品牌销量与市场份额
• 图23-24：国内汽车零部件利润与均价趋势
• 图25-26：国内零部件配套进阶之路
• 图27-28：国内汽车及零部件出口增长
• 图29-30：A股汽车精锻件公司营收/固定资产比与ROIC
• 图31-32：公司出口收入占比与增速
• 图33-34：公司生产基地与子公司营收/净利润走势
• 图35-38：公司子公司业务发展情况
• 图39-48：新能源配套业务与产品结构
• 图49-52：德国大众电动化战略与在华布局
• 图53-54：公司与可比公司毛利率与净利率走势
• 图55-58：公司分产品与行业毛利率及营收占比
• 图59-60：公司与可比公司ROE与ROA走势
• 图61-64：公司与可比公司费用率走势
• 图65-66：公司在建工程与资本性支出
• 图67-68：公司总资产周转率与存货周转率

表格目录

• 表1：公司各子公司基本情况
• 表2：2022年以来促进汽车消费的地方政策
• 表3：公司出口业务新项目或新客户
• 表4：公司新能源项目
• 表5：大众2030 NEW AUTO战略
• 表6：公司将投产的新能源配套项目情况

综上，精锻科技凭借其在精锻齿轮领域的领先优势，以及积极的新能源和出口布局，有望在未来实现持续增长，成为国内汽车零部件行业的优质企业。