20250428-华鑫证券-千味央厨-001215.SZ-公司事件点评报告_经营表现平稳_关注新零售客户拓展_5页_293kb

千味央厨（001215SZ）2025年4月26日发布2024年年报及2025年一季报，显示2024年公司总营收1868亿元（同比下降2%），归母净利润84亿元（同比下降38%），扣非归母净利润83亿元（同比下降33%）。2025Q1营收470亿元（同比增长1%），归母净利润21亿元（同比下降38%），扣非归母净利润21亿元（同比下降38%）。

核心分析

1. 利润承压与费用变化
   2024年及2025Q1毛利率分别同比下降0.4%/1%至23.66%/24.42%，主要因成本压力及新品推广初期效应。销售费用率同比上升1%/2%至54.0%/80.1%，受春节促销影响，后续有望逐季下降；管理费用率同比上升1%/0.4%至96.6%/87.4%。净利率同步下降3%至44.4%/45.3%，全年费用率或维持相对稳定。

2. 产品结构优化与增长潜力
   主食类及小食类营收分别下降7%/14%，受下游客户需求调整及部分长线产品迭代影响，但公司通过“油条+”产品提升单箱价，优化产品价值量。烘焙甜品类营收持平，因新零售渠道对自有品牌需求上升，公司依托定制化生产与快速响应能力承接订单，预计2025年烘焙品类将实现高双位数增长。冷冻调理菜肴及其他营收增长273%，受益于全渠道渗透及新客户导入，新品类或延续高增态势。

3. 渠道拓展与客户开发
   直销渠道营收809亿元（同比增长4%），公司在稳定大客户基础上，持续拓展盒马、永辉、沃尔玛等新兴渠道；经销渠道营收1051亿元（同比下降6%），通过库存优化、核心品类聚焦及渠道转型培训（如线上直播），经销商效率提升，渠道有望企稳回升。

盈利预测与评级
基于年报及一季报数据，预计2025-2027年EPS为0.91/1.02/1.16元，对应PE为32/29/26倍，维持“买入”评级。短期内需关注客户终端需求压力及产品迭代对业绩的拖累，但公司凭借研发能力与柔性化生产优势，有望通过新零售客户拓展及新品类渗透打开增长空间。

风险提示
潜在风险包括宏观经济下行、原材料价格上涨、B端需求复苏不及预期及C端市场进展不达预期等。

财务指标概览
2024A归母净利润84亿元，2025E预测为89亿元，2026E及2027E分别为112/134亿元，增速分别为51%/126%。毛利率维持在23.7%-23.9%，四项费用率/营收占比下降至162%，净利率提升至44%-47%。资产负债率下降至209%，总资产周转率稳定在0.8倍左右，ROE预计从46%提升至54%。

公司通过优化产品结构、聚焦新零售渠道及深化客户合作，旨在应对短期业绩压力并挖掘新增长点，长期增长逻辑依赖于品类扩张及效率提升。