20260428-东兴证券-中宠股份-002891.SZ-费用投入加大_自主品牌维持高增_6页_928kb

报告摘要

中宠股份（002891.SZ）是一家全球宠物食品领域多元化品牌运营商，业务覆盖犬用及猫用宠物食品的研发、生产和销售，产品包括零食和主粮。公司积极布局全球产能，并强化自主品牌建设，以应对市场变化和提升竞争力。

费用投入加大：2025年销售费用、管理费用和研发费用显著增长，主要由于业务宣传力度加大、职工薪酬及研发投入增加，对净利润形成较大压力。
毛利率承压：2026年Q1销售毛利率下降至26.78%，主要受鸡肉等原材料价格上涨及产品结构变化影响。
费用率上升：销售费用和财务费用上涨较多，汇兑损失进一步侵蚀利润。
自主品牌战略：公司聚焦三大自主品牌（Wanpy、Toptrees、ZEAL），通过品牌代言、直播展示、跨界联名等方式提升品牌影响力和市场占有率。
境外产能布局：2025年加拿大第二产线和墨西哥工厂建成投产，2026年Q2-Q3美国第二工厂也将投产，增强北美市场供应能力，对冲关税风险。
盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.24亿元、5.64亿元和7.05亿元，EPS分别为1.32元、1.75元和2.19元，PE分别为27倍、21倍和16倍，维持“强烈推荐”评级。

主要财务指标：
- 营业收入：2024A为44.65亿元，2025A为52.21亿元，2026E为64.67亿元，预计2026-2028年年均增长23.85%、23.66%、21.18%。
- 归母净利润：2024A为3.94亿元，2025A为3.65亿元，2026E为4.24亿元，预计2026-2028年年均增长16.03%、33.13%、25.01%。
- 毛利率：2024A为28.16%，2025A为29.54%，预计2026E为29.31%，2027E为29.72%，2028E为30.05%。
- 净利率：2024A为9.33%，2025A为7.63%，预计2026E为7.12%，2027E为7.67%，2028E为7.91%。
- ROE：2024A为16.22%，2025A为12.45%，预计2026E为13.21%，2027E为16.05%，2028E为18.06%。
- 资产负债率：2024A为41%，2025A为43%，预计2026E为37%，2027E为40%，2028E为40%。
股价与市值：
- 52周股价区间为35.51元至72.24元。
- 总市值为115.88亿元，流通市值为115.88亿元。
- 52周日均换手率为4.95。
风险提示：
- 国内市场拓展不及预期。
- 原材料价格波动。
- 汇率波动。
分析师信息：
- 程诗月，东兴证券农林牧渔行业分析师，美国马里兰大学金融学硕士，自2017年加入东兴证券研究所。
- 承诺研究报告内容为个人研究成果，不与薪酬直接相关。
投资评级体系：
- 公司投资评级：强烈推荐、推荐、中性、回避。
- 行业投资评级：看好、中性、看淡。

资产负债表：
- 流动资产合计：2024A为2066百万元，2025A为2703百万元，预计2026E为3073百万元。
- 非流动资产合计：2024A为2385百万元，2025A为2794百万元，预计2026E为2420百万元。
- 负债合计：2024A为1836百万元，2025A为2346百万元，预计2026E为2039百万元。
利润表：
- 营业收入：2024A为4465百万元，2025A为5221百万元，预计2026E为6467百万元。
- 营业成本：2024A为3208百万元，2025A为3679百万元，预计2026E为4572百万元。
- 归母净利润：2024A为394百万元，2025A为365百万元，预计2026E为424百万元。
现金流量表：
- 经营活动现金流：2024A为496百万元，2025A为17百万元，预计2026E为386百万元。
- 投资活动现金流：2024A为-59百万元，2025A为-434百万元，预计2026E为227百万元。
- 筹资活动现金流：2024A为-400百万元，2025A为544百万元，预计2026E为-594百万元。

P/E（市盈率）：2024A为26.87，2025A为29.30，预计2026E为27.35，2027E为20.55，2028E为16.44。
P/B（市净率）：2024A为4.36，2025A为3.73，预计2026E为3.61，2027E为3.30，2028E为2.97。
EV/EBITDA（企业价值/息税折旧摊销前利润）：2024A为17.68，2025A为20.85，预计2026E为15.61，2027E为12.26，2028E为10.02。

Wanpy顽皮：签约欧阳娜娜作为品牌代言人，重点打造小金盾系列产品，并通过315人民网“透明工厂”直播展示生产流程。
Toptrees领先：定位高端，扩充产品线，获得央视权威认证，强化品牌认知。
ZEAL：以“场景化营销+高端化定位”为双引擎，开展与奈娃IP联名的超可奈露营季，“ZEAL&劳力士上海大师赛”等跨界营销活动，触达高端客户，提升品牌形象。