20221028-华安证券-中宠股份-002891.SZ-海外业务增速放缓_国内自主品牌持续高增_4页_472kb
报告摘要
中宠股份（002891）总结
核心内容
中宠股份在2022年前三季度实现了收入和利润的稳步增长，国内自主品牌表现尤为突出，而海外业务增速有所放缓。公司整体表现稳健，投资评级维持“买入”，并计划通过扩产和创新营销进一步提升业绩。
主要观点
- 业绩增长：2022年1-9月公司实现收入24.42亿元，同比增长21.4%；归母净利润1.15亿元，同比增长25.0%。
- 季度表现：2022年第三季度收入8.53亿元，同比增长13.0%；归母净利润0.46亿元，同比增长49.2%。
- 国内业务高增：内销预计同比增长30%以上，主要得益于自有品牌业务的持续增长和新品市场反馈良好。
- 海外业务放缓：外销增长放缓至个位数，主要因客户调整库存策略，受海外消费环境影响。
- 利润率提升：毛利率同比增长1.13个百分点至20.05%，净利率提升1.5个百分点至6.21%。主要原因是产品提价和人民币汇率贬值带来的汇兑收益。
财务表现
收入与利润预测
| 年度 | 营业收入（亿元） | 收入同比增长率 | 归母净利润（亿元） | 净利润同比增长率 |
|---|---|---|---|---|
| 2022E | 34.48 | 19.7% | 150 | 30.1% |
| 2023E | 40.19 | 16.6% | 196 | 30.6% |
| 2024E | 48.25 | 20.0% | 250 | 27.4% |
每股收益预测
| 年度 | EPS（元） |
|---|---|
| 2022E | 0.51 |
| 2023E | 0.67 |
| 2024E | 0.85 |
估值指标
| 指标 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|
| P/E | 39.02 | 29.88 | 23.46 |
| P/B | 2.98 | 2.71 | 2.43 |
| EV/EBITDA | 29.49 | 21.93 | 17.33 |
营销策略与品牌建设
- 公司持续加大销售费用投入，2022年1-9月销售费用1.94亿元，同比增长25.0%。
- 推行创新式营销，包括跨界联名、宠物喜剧演出、聘请明星体验官等，以拉近与年轻消费者之间的距离。
- 品牌矩阵的多样化和优质产品迭代有助于满足不同细分市场需求，提升品牌接受度和感知度。
- 随着Q4消费旺季的到来，公司预计自有品牌收入与影响力将进一步提升。
产能扩张与募资计划
- 公司持续推进主粮业务产能提升，2022年4月投产了6万吨干粮生产线中的1号生产线（产能3万吨）。
- 2022年10月发行可转债募资7.69亿元，用于建设年产6万吨高品质宠物干粮、4万吨新型宠物湿粮和2000吨冻干宠物食品项目。
- 合理的产能规划有望为公司未来业绩增长提供保障。
风险提示
- 汇率波动风险
- 国内市场开拓不达预期
- 产能投放不及预期
- 原材料价格波动
- 品牌建设不及预期
财务比率分析
| 指标 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率（%） | 20.0% | 20.8% | 22.0% | 22.6% |
| 净利率（%） | 4.0% | 4.4% | 4.9% | 5.2% |
| ROE（%） | 6.4% | 7.6% | 9.1% | 10.3% |
| ROIC（%） | 5.5% | 6.6% | 8.1% | 9.1% |
| 资产负债率（%） | 35.5% | 31.8% | 31.6% | 30.7% |
| 净负债比率（%） | 55.0% | 46.7% | 46.1% | 44.4% |
| 总资产周转率 | 0.96 | 1.11 | 1.18 | 1.28 |
| 流动比率 | 1.54 | 2.07 | 2.06 | 2.15 |
| 速动比率 | 0.91 | 0.95 | 0.85 | 1.08 |
总结
中宠股份作为国内宠物食品行业的龙头企业，持续聚焦国内市场、主粮业务和自主品牌，推动业绩稳步增长。公司通过产品提价和汇兑收益改善了利润率，同时通过创新营销模式增强了品牌影响力。此外，公司通过募资和扩产计划进一步提升产能，为未来业绩增长奠定基础。尽管面临一定的风险，但公司整体表现积极，维持“买入”评级。
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