20250226-华安证券-中宠股份-002891.SZ-境外业务稳中有进_国内自主品牌值得期待_19页_1mb

中宠股份（002891）投资分析总结

摘要
中宠股份成立于1998年，深耕宠物食品赛道，全球布局与自主品牌双轮驱动。2024年预计实现归母净利润36-40亿元，同比增长599%-1290%，毛利率持续提升，国内自主品牌的盈利能力显著改善，维持“买入”评级。关键看点包括全球化产能布局、海外订单增长及国内新品类拓展。

一、核心概况

• 行业地位：中国宠物食品产品线最全的企业之一，全球拥有22家高端生产基地及国家级研发中心，产品覆盖85国。
• 收入规模：2013-2023年营收从51亿增至375亿元，年均复合增长率221%；2024年预计净利润同比增速超599%。

二、海外市场表现

• 主要增长引擎：2018-2023年境外收入占比71%，年复合增长率181%。
  • 产能布局：6家海外工厂（北美、加拿大、新西兰、柬埔寨），美国第二工厂产能12000吨，部署全球化以规避贸易风险。
  • 合作模式：采取OEM/ODM进入市场，北美工厂净利率优势显著（2023年达21%）。
• 政策风险应对：关税政策影响下，产能转移和本地化生产成为重要策略。

三、国内业务调整

• 战略重心：聚焦“主粮”“自有品牌”，优化顽皮、ZEAL、领先三大品牌定位。
  • 顽皮品牌：通过精简SKU、提升高毛利新品毛利率（2024H1毛利率358%），盈利能力显著提升。
• 市场趋势：国产替代加速（猫粮市占率同比提升13个百分点），2024年双十一6家国产品牌进入天猫TOP10。

四、财务与估值

• 盈利预测：预计2024-2026年营收分别为4413亿、5162亿、6128亿元，同比增长178%-170%。净利润增速更高，对应PE从330倍降至152倍。
• 风险提示：汇率波动、原材料成本及自主品牌推广进度是主要风险。

五、投资建议

维持“买入”评级，公司全球化布局与品类创新有望持续释放增长动能。