20230420-浙商证券-中宠股份-002891.SZ-中宠股份点评报告_出口拖累_自主品牌稳健_看好23年改善_4页_754kb

中宠股份（002891）公司点评总结

业绩回顾

报告指出，22年全年收入实现3248亿元，同比增长1272%，但归母净利润106亿元，同比下降838%。核心原因是出口业务受海外需求去库拖累，尤其是Q4收入同比下降732%，亏损0.09亿元，主要受营销投入加大和汇兑损失影响。23年Q1收入706亿元，同比下降11%，归母净利润0.16亿元，同比下降3306%，持续受到22年高基数和海外去库压力。

关键驱动因素

• 出口业务：22年海外收入2243亿元，同比增长70%，但H2后进入去库阶段，导致收入同比降79%。尽管美国工厂表现良好，预计Q4稳健增长，但海运库存等因素压力较大，预计Q2起逐步改善。
• 自主品牌：22年国内收入90亿元，同比增长305%，尤其H2增长提速373%。Q4营销投入增加，预计23年Q1收入环比略有降速，但全年看好自主品牌成长，受产品结构优化和代工比例降低支持。
• 产品细分：宠物零食收入2141亿元，同比增长81%，宠物主粮36亿元，同比增长175%。尽管Zeal品牌主粮受进口阻塞影响，但剔除后显示产能释放带来的成长。
• 财务表现：22Q4和23Q1毛利率提升至21%和24%，同比增长2pct和589pct，得益于高端产品和欧美原材料下行。净利率分别为3.26%和5.14%，经营现金流稳健。期间费用率上升，主要由于销售费用同比增339pct和181pct，财务费用受汇兑损失拉动。

未来展望

预测23-25年收入分别为3419亿元、4074亿元、4813亿元，增长率5%、19%、18%；归母净利润分别为176亿元、236亿元、298亿元，增长率66%、35%、26%。Q2起预计边际改善，平台基数正空窗期，板块关注度提升。维持“买入”评级，目标PE37、27、22倍。

风险提示

• 海外去库不及预期或国内竞争加剧可能导致收入压力。
• 原材料价格上涨可能影响毛利。
• 公司基本面筑底中，但需关注供应链变化。

投资建议

浙商证券推荐买入，强调公司龙头地位和战略转型潜力，绩效改善潜力显著。