二季度宏观经济分析及展望-20180830-中债资信-15页

2018年第64期专题报告总结

核心内容概览

本报告分析了2018年上半年中国经济运行情况，涵盖宏观经济总量、消费、固定资产投资、进出口、信贷及财政政策等多个方面，指出经济在稳中趋缓的态势下仍具备一定的韧性，并对未来半年的经济走势进行了展望。

主要观点与关键信息

一、宏观经济总量表现

• 总体稳定，下行压力显现：二季度GDP增速为6.7%，上半年整体维持在6.8%的较高水平，但经济下行压力逐渐增大。
• 工业增加值分化：中上游行业如钢铁、煤炭增速较高，而中下游行业如服饰、电气设备制造增速下滑。
• 全社会用电量增长：上半年用电量同比增长9.4%，其中二产用电增长显著，与工业增加值走势一致。
• 消费贡献率提升：最终消费对GDP增长的贡献率达78.5%，但社会消费品零售总额增速波动，需关注居民收入增长情况。
• CPI与PPI走势：CPI维持在合理区间，PPI稳中有降，价格传导机制逐步改善，中长期存在通胀抬头可能。

二、消费情况

• 社零增速波动：上半年社零增速降至9.4%，其中汽车类消费增速明显下滑，拖累整体表现。
• 消费升级类商品表现强劲：化妆品、日用品、石油及制品、家用电器等类别的零售额增速均高于平均水平。
• 消费结构升级：居民消费结构持续升级，升级类商品保持快速增长，政策对消费的支持力度增强。
• 居民收入增速偏弱：城镇居民可支配收入增速持续低于名义GDP增速，居民消费能力面临一定压力。

三、固定资产投资

• 房地产投资亮点突出：上半年房地产投资增速达9.7%，新开工面积增长显著，房企加快资金周转。
• 土地购置费支撑作用减弱：但土地成交面积和价款增长，显示房企仍具较强拿地意愿。
• 制造业投资反弹：制造业进入补库存阶段，投资增速回升，但上游原材料价格高企抑制了整体反弹力度。
• 基建投资承压明显：受非标融资收缩和债务监管趋严影响，上半年基建投资大幅下滑，但下半年财政发力为基建提供支撑。

四、进出口情况

• 贸易摩擦影响出口：6月出口增速为11.3%，进口增速大幅下滑至14.1%，贸易顺差或持续收窄。
• 海外需求增长放缓：美国经济虽保持增长，但贸易摩擦和加息影响其需求，出口前景不确定性增加。
• 人民币汇率波动：人民币兑美元贬值对出口形成利好，但整体出口增速预计逐步回落。

五、信贷与财政政策

• 社会融资规模收缩：上半年社融增长9.1万亿，同比减少18.52%，非标融资大幅缩减。
• 货币政策趋紧：央行强调“松紧适度”，货币宽松空间有限，但定向降准仍有政策空间。
• 财政政策发力：上半年财政盈余较大，积极财政政策将有所发力，但需防范地方政府债务风险。
• 减税成为重点：减税政策对中小企业和居民消费具有明显提振作用，财政支出将更加注重效率。

六、经济展望

• 下半年经济走势缓中趋稳：预计GDP增速维持在6.6% - 6.7%之间，经济韧性仍在。
• 消费持续支撑经济：政策支持消费结构升级，社零增速有望逐步恢复。
• 房地产投资稳中趋缓：受调控政策影响，房地产投资增速或略有下滑，但全年仍好于预期。
• 制造业投资或迎来反弹：库存周期结束，政策利好叠加，制造业投资有望企稳回升。
• 净出口对经济拖累有限：尽管贸易摩擦加剧，但出口增速预计逐步回落，进口维持高位。

总结

2018年上半年中国经济呈现“稳中趋缓”的态势，消费成为主要支撑力量，房地产投资维持高位，制造业逐步回暖，但基建投资受政策约束承压明显。贸易摩擦和外部环境不确定性增加，对进出口构成压力，但人民币贬值对出口形成一定利好。整体来看，下半年经济有望保持缓中趋稳，政策层面继续强化对消费和投资的支持，但需警惕贸易摩擦带来的风险和经济下行压力。