20180830-中债资信-二季度宏观经济分析及展望_15页_689kb

二季度宏观经济分析及展望总结

核心内容概览

本报告分析了2018年第二季度中国宏观经济运行情况，并对下半年经济走势进行了展望。整体来看，二季度经济稳中趋缓，受到贸易摩擦和融资环境收紧的双重影响，经济增长面临下行压力。但政策支持与结构性调整为经济提供了稳定支撑，预计下半年经济将呈现缓中趋稳态势。

主要观点

• 经济增长放缓：二季度GDP增速为6.7%，较一季度略有下行，上半年整体增速维持在6.8%的较高水平。
• 消费支撑经济：最终消费对GDP的贡献率提升，社零增速有所波动，但消费升级类商品表现强劲。
• 投资分化明显：房地产投资维持高位，制造业投资出现弱反弹，而基建投资因政策收紧和融资受限显著下滑。
• 贸易摩擦影响：中美贸易摩擦升级对出口构成不确定性，净出口对GDP的贡献逐渐减弱。
• 货币政策趋紧：去杠杆政策延续，非标融资收缩，货币政策难以大幅宽松，但定向降准仍有空间。
• 财政政策发力：上半年财政收入较好，下半年财政政策有望适度发力，但需防范地方政府债务风险。

关键信息

一、经济总量表现

• 二季度GDP增速6.7%，上半年整体增速6.8%，经济稳中趋缓。
• 工业增加值增速有所波动，中上游行业（如钢铁、煤炭）表现较强，中下游行业（如服饰、电气设备）则明显下行。
• 全年全社会用电量同比增长9.4%，其中二产用电量增长显著，与工业增加值走势一致。
• 固定资产投资增速承压，房地产投资增速超预期，制造业投资出现反弹，基建投资受政策影响下滑明显。

二、消费表现

• 社会消费品零售总额增速波动，上半年累计增速降至9.4%，但仍保持稳定。
• 升级类商品（如化妆品、日用品）增长较快，但汽车类消费下滑明显。
• 居民消费意愿仍较强，但社零数据可能低估实际消费水平。
• CPI维持在1.9%左右，PPI稳中有降，价格水平整体稳定。
• 长期需警惕滞胀风险，若中下游行业产能出清，可能推动CPI上涨。

三、固定资产投资

• 房地产投资：上半年累计增速9.7%，新开工面积增长显著，但受调控政策影响，下半年增速或有所放缓。
• 制造业投资：4-6月增速回升，进入补库存阶段，但上游原材料价格高位运行削弱了补库存力度。
• 基建投资：上半年净融资规模下降，但下半年财政发力有望带动基建投资企稳，增速难大幅回升。

四、进出口情况

• 出口增速保持高位，但受贸易摩擦影响，未来或逐步回落。
• 进口增速维持稳定，但贸易顺差可能持续收窄。
• 美国加征关税与国内降税政策同步推进，净出口对经济的拉动作用减弱。
• 人民币兑美元贬值对出口有利，但整体仍面临下行压力。

五、信贷与财政政策

• 社会融资规模增速下降，非标融资收缩明显，融资环境仍偏紧。
• M2增速持续探底，财政存款增加抑制了M2反弹。
• 财政政策有发力空间，但需避免低效支出，减税成为重要手段。
• 国务院释放积极财政信号，预计下半年财政政策将有所发力。

六、宏观经济展望

• 下半年经济将呈现缓中趋稳态势，GDP增速预计维持在6.6%-6.7%。
• 消费仍是经济增长的重要支撑，政策利好有助于社零增速恢复。
• 投资方面，房地产投资稳中趋缓，制造业投资有望反弹，基建投资企稳但增速有限。
• 贸易摩擦仍是最大不确定性，需警惕贸易保护主义对经济的潜在冲击。
• 货币政策将维持松紧适度，财政政策将适度发力，但受限于去杠杆和债务风险防控。

总结

二季度中国经济面临内外部多重压力，但消费和部分投资领域仍表现较强。下半年，随着政策调整和市场变化，经济将维持缓中趋稳态势，但需警惕贸易摩擦带来的不确定性。总体而言，经济韧性犹存，政策支持与市场结构性调整将为经济提供一定支撑。