20170608-东吴证券-中国平安-601318.SH-深度报告_价值龙头_王者归来_19页_2mb

中国平安投资分析总结

核心内容

中国平安作为中国保险行业的龙头公司，展现出强大的市场地位与竞争优势。其寿险和财险业务均具有深厚的护城河，同时在综合金融领域布局完善，展现出协同效应。文档分析指出，平安在寿险业务方面受益于中产阶级消费升级带来的保障型需求爆发，而在财险业务方面则凭借低综合成本率和品牌优势占据市场领先地位。此外，平安的互联网金融业务，尤其是陆金所，展现出强劲的发展潜力，有望进一步提升集团估值。整体来看，平安具备持续增长的潜力，并且在估值方面仍具吸引力。

主要观点

• 寿险业务强者恒强：平安寿险凭借代理人渠道的沉淀优势、中产阶级消费升级以及市场集中度提升，持续受益于保障型需求的增长。
• 财险业务竞争优势显著：平安财险综合成本率保持同业低位，同时通过“互联网+车生活”模式优化车险业务，品牌与服务优势明显。
• 综合金融协同效应显著：平安在银行、信托、证券和互联网金融领域布局完善，交叉销售和客户迁徙规模稳步增长，形成1+1>2的综合金融效应。
• 估值仍具吸引力：当前公司市值对应17年PEV仅1.04倍，低于历史估值中枢，未来有望修复至1.3倍PEV，对应目标价56元/股。

关键信息

1. 寿险业务

• 代理人渠道优势：代理人数量增长迅速，2017年一季度达119.6万人，人均产能提升31.8%。
• 保障型需求崛起：2017年一季度寿险NBV同比增长60%，主要由保障型产品驱动。
• 市场集中度提升：全球寿险市场呈现寡头竞争趋势，国内大型保险公司有望受益于市场集中度提升。
• 国际对标：平安寿险规模保费已接近国际巨头，未来有望成为全球寿险龙头。

2. 财险业务

• 综合成本率领先：2017年一季度综合成本率为95.9%，同业低位，承保盈利显著。
• 车险费改影响：车险费改将提升行业集中度，平安凭借品牌与服务优势扩大市场份额。
• 非车险业务恢复：受结构调整影响，非车险业务在2016年下降，但预计2017年将恢复高增速。

3. 综合金融业务

• 互联网金融业务：陆金所B轮融资后估值达185亿美元，上市预期提升，推动集团估值。
• 平安银行：零售转型取得成效，零售客户数增长27.4%，资产质量可控。
• 平安信托：信托管理规模达6772.21亿元，净利润位居行业第一，业务结构优化。
• 平安证券：业绩相对优异，可能分拆上市，提升估值。

4. 盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为3.74/4.47/4.94元，对应净利润分别为683.6/817.6/902.8亿元。
• 估值分析：当前17年PEV为1.04倍，中期估值有望修复至1.3倍，对应目标价56元/股。
• 长期估值：随着寿险和财险业务强者恒强，内含价值持续提升，未来估值有望达1.5倍PEV。

风险提示

• 长端利率下行风险：若利率触顶后快速下行，可能影响保险板块的市场预期。
• 万能险新规影响：新规可能导致银保渠道竞争加剧。
• 车险费改压力：未来费率调整空间扩大，可能增加行业竞争压力。
• 股价回调风险：股价持续上涨后面临短期回调压力。

图表与数据

• 图表1-20：展示平安代理人数量、保费收入、综合成本率、业务结构等关键指标。
• 图表21-34：提供盈利预测、估值分析、财务数据等详细信息。

相关报告

• 中国平安2017年一季报点评、2016年年报点评、2016年三季报点评等，均为支持分析的重要依据。

总结

中国平安凭借其寿险、财险及综合金融业务的协同效应，持续受益于中产阶级消费升级和市场集中度提升。其估值仍具吸引力，未来有望进一步提升。然而，需关注利率下行、政策变化及市场波动等潜在风险。