有色金属行业9月行业动态报告：经济复苏顺周期铝价利齐升，黄金配置窗口或再度打开-20231007-银河证券-26页_716kb

经济复苏顺周期铝价利齐升，黄金配置窗口或再度打开

核心内容

国内经济企稳复苏拉动有色金属景气上行

• 行业地位：有色金属是制造业产业链上游的基础材料，广泛应用于房地产、建筑、汽车、家电、电力设备等行业。
• 经济复苏迹象：9月央行降准及房地产政策落地，国内经济企稳复苏，8月工业增加值同比增速达4.50%，9月制造业PMI回升至50.2，进入扩张区间。
• 需求改善：下游消费旺季推动有色金属需求边际改善，主要品种库存去化，预计“金九银十”期间消费有望持续上行。
• 政策调控：国内通过供给侧改革、环保政策等对有色金属行业产能进行控制，实现逆周期调节，缓解产能过剩问题。

海外与新金属是未来新增长点

• 国内发展受限：国内有色金属行业资源匮乏，产能扩张受限，未来增长空间有限。
• 海外资源布局：国内企业通过海外收购优质矿山资源，如紫金矿业、中国五矿等，以保障原料供应和提升竞争力。
• 新能源金属崛起：新能源汽车的发展带动了钴、锂等新金属需求快速增长，成为有色金属行业新增长点。

行业面临的问题与建议

• 资源依赖度高：国内有色金属资源储量较低，需大量进口精矿，对外依存度较高。
• 产能过剩风险：行业准入门槛低，容易形成产能过剩，影响盈利。
• 产品附加值低：我国有色金属企业多集中在冶炼环节，深加工能力有限，产品附加值不高。
• 发展建议：
  • 鼓励企业海外收购优质矿山资源；
  • 限制产能过剩行业新增产能，淘汰落后产能；
  • 加快产业升级，发展新材料与高附加值产品。

主要观点

• 国内经济复苏：稳增长政策持续落地，经济企稳回升，带动有色金属需求改善。
• 铝价上涨预期：国内电解铝新增产能已过高峰期，成本稳定，需求转强，铝价有望持续上涨。
• 黄金配置窗口：美联储加息周期接近尾声，市场对加息预期消化，黄金配置价值提升。
• 有色金属周期性：行业具有明显周期性，估值波动较大，目前处于历史底部附近。

关键信息

国内经济与有色金属表现

• 经济数据：8月工业增加值同比增速上行至4.50%，9月制造业PMI回升至50.2，进入扩张区间。
• 房地产与基建：房地产销售面积累计同比增速为-7.10%，但房屋竣工面积增速有所改善；基建投资增速回落至8.96%。
• 汽车行业：8月销量增速回升至8%，产量增速维持在7.40%。
• 有色金属库存：处于历史低位，预计价格维持上涨趋势。

国际环境对有色金属的影响

• 美联储政策：9月维持利率不变，但点阵图暗示年内还将加息一次，导致美元指数升至107，压制有色金属价格。
• 美国通胀与就业：美国9月非农数据强劲，但工资增幅低于预期，显示就业市场逐步降温，有利于中长期通胀下行。
• 黄金价格受压：美国国债利率创新高，黄金价格下跌0.74%，但加息预期趋于尾声，黄金配置窗口再度打开。

有色金属行业财务表现

• 收入与利润：2023年上半年营业收入同比增长3.31%，业绩同比下滑26%；9月电解铝行业平均利润环比增加29%至3315元/吨。
• ROE与利润率：有色金属行业整体ROE下滑，销售利润率下降为主要因素。
• 估值水平：当前A股有色金属行业市盈率为15.24倍，市净率为2.15倍，处于历史低位。

投资建议

• 电解铝行业：关注云铝股份（000807）、神火股份（000933）、天山铝业（002532）。
• 黄金行业：关注山东黄金（600547）、中金黄金（600489）、银泰黄金（000975）、赤峰黄金（600988）。
• 新能源金属：天齐锂业、华友钴业等企业在锂、钴行业表现突出。

风险提示

1. 有色金属价格大幅下跌；
2. 国内经济复苏不及预期；
3. 美联储加息超预期；
4. 全球地缘政治对抗超预期；
5. 有色金属下游需求不及预期。

图表与数据摘要

• 图1：有色金属产业链结构
• 图2：有色金属行业景气度受经济周期波动影响
• 图3：中国规模以上工业增加值增速
• 图4：中国制造业采购经理人指数PMI
• 图5：铜下游需求占比
• 图6：铝下游需求占比
• 图7：房地产销售、新开工、竣工增速
• 图8：基建固定资产投资完成额累计增速
• 图9：汽车产量、销量增速
• 图10：电网投资完成额增速
• 图11：电解铜新增产能与增速
• 图12：电解铝新增产能与增速
• 图13：有色金属矿采选业固定资产投资增速
• 图14：有色金属冶炼及压延加业固定资产投资增速
• 图15-18：主要金属期货价格走势
• 图19-20：有色金属行业收入与业绩增速
• 图21-23：有色金属行业ROE、销售利润率与资产周转率
• 图24：有色金属行业销售毛利率水平
• 图25：有色金属行业景气度
• 图26-29：国内投资增速与有色金属产量趋势
• 图30-33：新能源汽车与锂、钴产量增速
• 图34-35：国内主要金属储量与冶炼产能占比
• 图36：中国铝土矿消耗量和对外依存度
• 图37：有色金属冶炼及压延加工业销售利润率
• 图38-39：A股有色金属企业上市数量与市值占比
• 图40-44：有色金属行业估值与子行业比较
• 图45：核心推荐组合收益率变动

表格摘要

• 表1：电解铝供给侧改革政策
• 表2：电解铝供给侧改革地方政府政策
• 表3：采暖季限产政策限制有色金属生产
• 表4：山西、河南环保督察行动
• 表5：销售利润率与资产周转率驱动ROE变化
• 表6：有色金属行业核心组合及表现