2024下半年债券市场投资策略：不破不立-240619-申万宏源-64页_3mb

2024年下半年债券市场投资策略分析报告

报告核心观点：
2024年下半年债券市场面临“不破不立”的局面，信用周期重启及政策宽松难超预期，但市场节奏性波动仍存机会。

1. 信贷与信用周期：低位震荡为主，信用扩张重启概率低

• 居民部门拖累核心：居民信贷增速创新低（地产去杠杆未完结），企业信贷虽偏高但难成主因，信贷整体呈现“探底震荡”。8-9月信贷数据或略改善，但反弹力度有限。
• 社融低迷与“手工补息”扰动：2024年H1社融增速因信贷拖累创新低，但M2增速降幅收窄，需关注“手工补息”禁令对数据的干扰。

2. 资金与货币政策：Q4或现边际抬升，MLF锚功能仍存

• 季节性拐点关注8-9月：R007与同业存单利率拐点同步，预计9月后资金利率回升共振。
• 央行缩表延续，货币政策宽松预期难超历史：降息概率集中在7-8月，但MLF调降慎，10Y国债难破MLF上限（25%）。

3. 政策与债券买卖机制：建立任重道远，短期操作审慎

• 国内与海外央行操作差异：美联储在零利率场景下实施扭曲操作压低长端，但国内央行持仓不足，债购机制需循序渐进。
• 国内政策偏好预期引导：通过“政策对冲”控制长债波动，降息节奏尚未明朗。

4. 海外市场：预防式降息主导，美债波动区间或38%-45%

• 美联储降息节奏谨慎：预防式降息下，三季度开始启动，美债收益率波动“先降后稳”，Q4预期震荡偏弱。
• 期限溢价回落，供需结构改善：供给超预期缓解，期限溢价影响减弱，长期偏向风险平价策略。

5. 债市与投资策略：把握节奏，机构杠杆或反弹

• 拐点策略关键：10Y国债拐点关注8-9月，1年存单利率或探210%，短端利率回升可能引发久期策略阶段性防守。
• 久期策略占优：10Y国债整体下行空间有限，重点把握节奏，机构杠杆回升可能带来交易机会。

风险提示

• 房地产修复意外超预期或央行超常规干预市。
• 海外降息不及预期或美债波动超预期。

综上，下半年债市以结构性波折为主，短期调整中择机配置，中期不改利率下行趋势，重点关注资金利率、政策预期及海外市场联动。