20130326-东北证券-中国重工-601989.SH-非船业务保持较快发展_集团资产注入仍有空间_13页_829kb

中国重工（601989）公司调研报告总结

核心内容概述

中国重工是一家涵盖船舶制造修理、能源交通装备、军工与海工三大业务板块的大型企业。公司正经历从传统造船业务向非船业务转型的关键阶段，未来将受益于海军建设、海洋开发及集团资产注入等因素。报告首次给予公司“谨慎推荐”的投资评级。

主要观点

• 业务结构：公司三大业务板块销售占比分别为船舶制造修理（57%）、能源交通装备（26%）和军工与海工（17%），预计到2015年，非船业务（能源交通和战略新兴产业）将占集团收入的40%以上，军工与海洋工程业务占比将超过30%。
• 造船业务：短期仍处于低谷期，但公司订单表现优于行业平均水平。2012年公司新接订单预计同比下降10%，而全球造船订单量同比下滑34%。随着全球经济回暖，13年造船行业需求有望出现弱势复苏。
• 非船业务发展：海洋工程、军工及能源交通装备等非船业务保持快速增长，其中海洋工程业务进入新一轮景气周期，军品订单充足，受益于海军现代化建设，未来增长可期。
• 集团资产注入：集团资产注入上市公司仍有较大空间，2011年公司营业收入占集团比例为35.7%，利润总额占比为61.0%。公司已承诺将集团下属16家存在潜在同业竞争的企业注入上市公司，截至2012年已有5家完成注入。

关键信息

船舶制造修理业务

• 2012年中期，公司船舶制造业务营收为121.61亿元，同比下降35.30%。
• 2012年公司新接订单预计同比下降10%，订单下降幅度好于行业平均水平。
• 手持订单中，大型集装箱船、油轮、高技术特种船与公务船占比高，有助于公司平稳发展。
• 公司在2012年获得多个重要订单，包括中委航运有限公司、中国远洋运输集团等，订单金额总计超过10亿美元。
• 公司计划到2015年建造36艘海监船，武船重工是主要生产商之一。

海洋工程业务

• 公司具备年产各类钻井平台10座、海工特种船19艘、大型海工模块26组的产能。
• 2012年-2013年3月，公司海洋工程业务新签订单额合计估算约为18亿美元。
• 全球海工领域新订单连续14个月超过船舶订单，预计2012-2016年全球深水油气勘探开发投资支出将达2050亿美元，较前一个周期增长90%。
• 公司在海洋工程领域的毛利率预计稳步提升。

军品业务

• 公司军品业务销售占比从2011年的8.16%上升至2012年的10%。
• 2013年国防预算同比增长10.7%，海军现代化建设将推动军品业务快速增长。
• 公司在军品领域拥有较强的生产能力，包括水面舰艇、水下舰艇、鱼雷水雷等。
• 随着航母辽宁号服役，公司有望获得更多相关订单。

能源交通装备业务

• 公司在风电、核电、铁路货车、煤炭机械等领域已形成一定规模，具备较强的市场竞争力。
• 轨道交通装备、节能环保装备、海水淡化与水处理等新兴产业具有较大成长空间。
• 公司已布局多个新兴产业，如风电整机生产、节能螺杆压缩机制造、海水淡化项目等。

财务表现

• 营业收入：预计2012年-2014年分别为56471亿元、57484亿元、61067亿元，增长率分别为-2.71%、1.79%、6.23%。
• 归属于母公司净利润：预计2012年-2014年分别为3995亿元、4080亿元、4481亿元，净利润率分别为7.07%、7.10%、7.34%。
• 每股收益：预计2012年-2014年分别为0.27元、0.28元、0.31元。
• 市盈率：预计2012年-2014年分别为19.1倍、18.7倍、17.1倍。
• 市净率：预计2012年-2014年分别为1.76倍、1.61倍、1.47倍。
• 净资产收益率：预计2012年-2014年分别为9.22%、8.61%、8.64%。

风险因素

• 造船行业景气度持续下滑。
• 非船产业的发展低于预期。

投资建议

公司未来将受益于海军建设、海洋开发及集团资产注入等因素，预计12年-14年的EPS为0.27、0.28、0.31元，首次给予“谨慎推荐”的评级。

总结

中国重工作为一家多元化发展的大型企业，正逐步从传统造船业务向非船业务转型。尽管造船行业短期仍处于低谷，但公司订单表现优于行业平均水平。海洋工程和军工业务正处于快速发展阶段，具有较大的增长潜力。同时，集团资产注入仍有较大空间，有助于提升公司整体实力。在非船业务方面，能源交通装备、风电、核电、铁路货车等已初具规模，未来成长空间广阔。公司财务表现稳健，盈利预测积极，但需关注行业景气度及非船业务发展情况。