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中国重工（601989.SH）业务与投资分析总结

核心内容概述

中国重工（601989.SH）作为国内重要的军工与能源交通装备制造商，在2014年面临多方面的业务发展机遇与挑战。其主要业务板块包括海军舰船装备、海工装备、能源交通装备和民船业务，其中海军舰船和海工业务增长迅速，而民船和能源交通装备业务则处于恢复与稳定发展阶段。

主要观点与关键信息

1. 军船业务空间大发展快

• 海军现代化需求：我国海军现代化程度仍有较大提升空间，预计未来将配置2-4个航母战斗群。
• 资产注入效应：2013年资产注入完成后，中国重工成为A股唯一具备海军主力水面与水下舰艇总装能力的上市公司，军品收入占比从8%提升至20%以上，毛利占比从24%提升至50%以上。
• 盈利能力提升：军品毛利率平均超过30%，资产注入将显著提升公司整体盈利能力。

2. 海工订单大增形势较好

• 全球海工转移趋势：全球海工装备逐步向中国转移，中国已形成群雄竞争格局。
• 订单规模：2013年6月底海工新签订单约210亿元，同比增长753%，手持合同金额达334.2亿元，同比增长127.2%。
• 增长预期：预计2014-2015年海工业务将保持20%-30%的增速，毛利率有望逐步改善。

3. 能源交通装备业务平稳发展

• 业务布局：公司涉足五大领域，包括环保节能、核电、轨道交通、水利水电和风电等，具备高端技术优势。
• 订单与收入：2013年手持合同金额为121.9亿元，预计2014-2015年业务态势平稳。
• 毛利率：近年来毛利率有所下滑，预计未来将逐步稳定在11%左右。

4. 民船业务逐步回升

• 订单回暖：2013年底在手订单约393亿元，同比增长39.6%，民船业务在2014-2015年可望逐步回升。
• 新增订单：新增订单回升幅度较大，2013年全年民船业务收入预计在750-800万吨，毛利率仍较低，预计2015年有所改善。

5. 科研院所资产注入值得期待

• 资产潜力：中船重工集团下属28家科研院所具备高技术含量和盈利能力，预计2014年下半年启动资产注入。
• 盈利增厚：科研院所资产注入后，预计对每股收益有明显增厚效应，提升公司整体盈利水平。

投资评级与估值

• 投资评级：维持“买入-A”的投资评级。
• 目标价：按照2014年样本公司平均32.8倍市盈率估值，目标价为5.90元。
• 盈利预测：
  • 2013-2015年净利润：25.8亿元、32.2亿元、45.4亿元。
  • 每股收益：0.15元、0.18元、0.26元。
  • 营业收入：534亿元、638亿元、814亿元。
• 市盈率与市净率：2014年市盈率25.5倍，市净率1.4倍，盈利预期与估值水平显示公司具备成长性。

风险提示

• 军品订单增速低于预期：若军品订单增长不及预期，可能影响公司业绩。
• 民船市场反复：民船市场若出现反复，可能影响公司盈利能力。
• 海工阶段性调整：海工市场可能因外部因素出现阶段性调整。
• 能源交通装备进一步下滑：若能源交通装备业务继续下滑，可能影响整体收入结构。

结论

中国重工在军船、海工业务方面具备显著增长潜力，同时民船与能源交通装备业务逐步回暖，科研资产注入将进一步提升公司盈利水平。尽管存在一定的市场风险，但其整体业务发展态势积极，具备长期增长前景。