深度报告-20240730-国投证券-中国重工-601989.SH-布局船舶总装+配套_持续受益民船大周期_22页_2mb

中国重工（601989）船海装备“量价齐升”受益大周期：技术+订单优势构筑盈利拐点

核心摘要
国投证券研报首次覆盖中国重工（601989），给予“买入-A”评级，目标价658元，对应PB为15x（显著低于同行可比公司PB38-35）。

一、全球船市“底-中”复苏与需求驱动

• 供给：产能出清效应持续，全球船坞减少超50%，头部企业订单饱满。过去两轮行业出清与需求共振周期明显，造船量价齐升带来产能红利。
• 需求：“设备更新+绿色动力”双驱动：
  1. 设备更新：散货/油轮订单高增（2024H1同比增41%/107%），老船替换创11.7亿载重吨需求；
  2. 绿色转型：国际海事组织（IMO）设定2050年净零排放，替代燃料船舶订单占比提升（替代燃料船占比45%，LNG动力最受青睐）。

二、公司优势与盈利弹性

• 订单储备雄厚：截至2023底手持订单1506亿元，同比增长377%，在手高价船（2021年后签）2024年起交付。
• 毛利率有望改善：2023年海洋运输装备毛利率-0.6%（历史低位），预计2024年起随交付高毛利订单，毛利率将逐步提升至14-21%。
• 财务亮点：2024H1预增净利润3-38亿元，同比暴涨2445%。

三、盈利预测与估值

• 营收预测：预计2024-2026年营收分别为553/637/735亿元，增长率184%/152%/153%；
• 利润预测：净利润分别为140/325/575亿元，复合增长率高达158%；
• 估值：保守PB18x（相比同行PB38-35），对应目标价658元，PE为920/395/224倍。

风险提示： 运价低迷、原材料波动、环保推进不及、盈利预测不及预期等。