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中国重工证券研究报告总结

核心内容

中国重工（601989）作为中国船舶工业的重要企业，正经历从民船制造向军工与海洋经济业务的转型升级。报告指出，公司未来有望通过资产注入实现业务结构的优化与提升，特别是在军品业务和海洋经济领域。

主要观点

• 业务结构转型：中国重工当前以民船业务为主，但随着集团军品总装资产的注入，预计到2015年，军品和海洋经济业务的收入与毛利占比将显著提升，达到30%与50%~65%。
• 军品业务增长潜力大：根据测算，未来10~13年，中国海军舰船装备年均投入将达400~500亿元，加上军贸出口，市场规模有望达到600亿元。集团军品业务收入是上市公司当前军品收入的6倍，注入后将大幅提高公司军品收入规模和盈利能力。
• 民船业务将逐步复苏：2013年起，民船业务处于盈亏平衡边缘，预计2014年收入将下滑至140亿元左右，2015年可小幅回升。
• 集团资产注入预期：集团计划将旗下28家研究所资产分批注入上市公司，以增强公司整体竞争力和盈利能力。

关键信息

市场数据

• 报告日期：2013-09-10
• 收盘价：4.46元
• 总股本：14667.72百万股
• 流通股本：11307.96百万股
• 总市值：65418.03百万元
• 流通市值：50433.50百万元
• 净资产：42613.10百万元
• 总资产：177886.59百万元
• 每股净资产：2.91元

财务预测

• 2013年EPS：0.19元，同比下降约20%
• 若完成增发，2013~2015年归属股东净利润预计分别为37.8亿、45.7亿、46.0亿
• 按各业务毛利占比分拆估值，若给予军品35倍PE、海洋经济20倍、能源交通15倍，中国重工市值有望达到1275亿

风险提示

• 军品资产注入进程低于预期
• 民船业务下滑超预期

目录结构

1. 业务结构转型升级：中国重工拥有四大业务板块，军船与海洋经济业务将快速增长。
2. 深蓝梦，重工魂：军船业务增长空间广阔，预计2013~2015年将快速增长。
3. 民船业务有望企稳回升：基于情景分析，民船业务预计在2015年小幅回升。
4. 集团优质研究所资产分批注入：集团拥有大量优质研究所资产，未来有望分批注入上市公司。
5. 从“民船估值”向“军工估值”跨越：公司未来将更多受益于军工领域的发展。
6. 风险提示：包括军品资产注入和民船业务下滑的不确定性。

图表概述

• 图1：中国重工四大业务板块
• 图2：中国重工十二五末收入与毛利预期
• 图3：十二五末期，中国重军工品与海洋经济收入占比提升
• 图4：十二五末期，中国重军工品与海洋经济毛利占比提升
• 图5：中美日现役不同类型舰艇规模与质量对比
• 图6：集团有大量军品业务在上市公司体外
• 图7：中国重工获得集团注入核心军品总装资产
• 图8：完成注资后资产结构变化
• 图9：中国重工军品业务成长空间

表格概述

• 表1：中国重工15家重点企业及其2012年营收和净利润率
• 表2：美国实施亚太再平衡战略遏制中国发展
• 表3：日本与菲律宾挑战中国海洋权益
• 表4：中国政府建设强大海军的决心
• 表5~表7：中国海军建设投入规模测算（乐观、中性、悲观情况）
• 表8~表12：中美日海军舰艇规模与质量对比
• 表13~表17：航母编队组成、军品总装与配套业务盈利能力对比

总结

中国重工正经历业务结构的重大转型，从以民船为主向军工与海洋经济方向发展。军品业务的快速增长和海洋经济的拓展是公司未来发展的主要驱动力。尽管当前民船业务面临下滑，但预计将在2015年企稳回升。集团资产注入将显著提升公司的军品收入和盈利能力，而优质研究所资产的后续注入将进一步增强公司竞争力。然而，资产注入进程和民船业务下滑仍是潜在风险。