20130911-招商证券-中国重工-601989.SH-注入核心军品_实现战略转型_23页_2mb

中国重工（601989.SH）投资分析总结

核心内容概览

中国重工（601989.SH）是一家正在经历战略转型的大型军工企业，其核心业务包括军品制造、海洋工程装备、能源交通装备及科技产业等。公司当前股价为4.46元，目标估值为6.5元，目前处于估值较低阶段，但未来增长潜力较大。公司通过非公开发行股票，计划注入军工总装资产，推动产业结构向以军品为核心、高端装备为重点、民船为基础的三足鼎立格局转型。

主要观点

• 战略转型：公司通过定增收购军工资产，实现产业结构的优化，未来军品业务将成为公司收入和利润的主要来源。
• 军品业务增长：随着国家对海洋权益的重视，海军装备需求将持续增长，预计未来两年军品订单将显著提升，带来业绩拐点。
• 军贸出口潜力：公司军贸订单快速增长，2013年军贸出口订单金额显著提升，成为军贸出口的重要参与者。
• 民船业务触底回升：民船订单占比持续下降，但2013年新接订单同比增长113.2%，行业有望逐步复苏。
• 资产注入预期：公司仍有较大资产注入空间，包括28家研究所的分期分批注入，将提升公司的科研能力和市场竞争力。
• 投资评级：维持“强烈推荐-A”投资评级，认为公司未来业绩和估值有较大提升空间。

关键信息

资产收购情况

• 公司拟非公开发行不超过22.08亿股股票，募集资金不超过84.8亿元。
• 其中约32.7亿元用于收购大船集团、武船集团的军工重大装备总装业务及资产。
• 剩余资金用于军工装备和军民融合产业的技术改造项目，以及补充流动资金。

资产注入预期

• 公司已注入部分军工资产，军工军贸收入占比从不足10%提升至20%以上。
• 未来还将注入28家研究所，进一步增强公司科研实力。

财务数据与估值

• 2013年EPS：0.20元（备考）
• 2014年EPS：0.25元（备考）
• 2015年EPS：0.28元（备考）
• 对应PE：22倍、21倍、19倍（备考）
• 当前PE：26倍、25倍、21倍（未考虑资产注入）

业务结构

• 军品业务：占比提升至20%以上，毛利率较高，利润贡献显著。
• 海洋工程：公司是该领域的领导者，业务涵盖多个细分领域，未来有望持续增长。
• 能源交通装备：包括风电、核电、煤矿机械、轨道交通等，具备领先行业地位。
• 民船业务：占比下降至20%，但订单触底回升，预计2013年有所改善。

未来展望

• 军品业务：预计2013-2015年年均增长30%以上，业绩有望迎来拐点。
• 军贸出口：预计未来将继续增长，成为公司的重要收入来源。
• 海洋工程：公司业务范围广泛，具备全产业链布局，未来增长空间大。
• 能源交通装备：公司具备多个领先产品，未来增长潜力显著。
• 资产注入：公司将继续推进资产注入计划，提升整体实力和市场竞争力。

风险提示

• 公司资产重组方案尚需得到国资委、股东大会及证监会的批准。
• 船舶行业整体仍处于调整期，短期内业绩增长有限。
• 市场竞争加剧可能影响公司盈利能力。

总结

中国重工正通过一系列资产注入和战略转型，向以军品为核心、高端装备为重点、民船为基础的产业结构迈进。公司具备较强的军工和海洋工程实力，未来有望受益于海军装备需求增长和军贸出口扩张。虽然短期内业绩未明显增厚，但长期来看，公司具备良好的增长潜力和主题投资机会，维持“强烈推荐-A”投资评级。