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价值重估，大象起舞：中国重工总结

核心内容

中国重工是我国海军装备领域第一龙头上市公司，在舰载武器装备关键技术、舰船用配套产品技术方面拥有大量高质量科技成果和自主核心技术。其控股股东中船重工集团是我国海军舰船装备的主要研制和供应商，占据我国海军舰船装备市场约80%以上的份额。

公司2016年通过优化业务结构，不再承接边际贡献为负的低价订单，提升了产品毛利率。此外，公司非公开发行39亿元以优化资本结构，降低财务风险，提升军工建设能力。

主要观点

• 受益海军建设高景气：随着国家安全需求的提升和国际局势的变化，海军战略由“近海防御”转向“远海护卫”，推动军船业务增长。
• 民船与海工业务触底回升：受国际油价、BDI指数上涨和政策支持，民船和海工市场迎来反弹机遇。
• 能源装备业务向好：公司积极推进高端装备制造业，涉及环保节能、核电、轨道交通等领域，受益于“中国制造2025”战略。
• 两船合并预期：中船重工集团提出合并是大势所趋，若实现将有助于消除内部竞争，提升国际竞争力，公司作为龙头将受益。
• 科研院所改制：集团体外尚有大量优质研究所，若注入上市公司将提升资产质量和盈利能力。

关键信息

财务数据（单位：亿元）

估值与评级

• 当前价/目标价：7.21元/8.15元
• 投资评级：增持（首次覆盖）
• 目标期限：6个月

市场数据

• 总股本：183.62亿股
• 总市值：1323.88亿元
• 一年最低/最高：5.66元/10.39元
• 近3月换手率：34.45%

业绩预测与投资建议

• 2016年预计扭亏为盈，全年净利润预计达到9.33亿元，归母净利润8876万元。
• 2017年和2018年预计持续增长，净利润分别为11.43亿元和13.88亿元。
• 公司作为军船第一龙头，具有战略地位不可替代性，在当前行业龙头估值重估背景下，公司价值也应被重新评估。

风险提示

• 军品订单大幅波动：受国防预算、国际局势变化等因素影响。
• 军品交付结算的季节性波动：影响公司现金流和业绩表现。

投资价值分析

• 公司具备全产业链优势，在舰船研发制造、民船、海工、能源装备等领域均有布局。
• 通过非公开发行改善资本结构，降低负债水平，增强公司抗风险能力。
• 两船合并预期和科研院所改制为公司带来潜在业绩增厚。
• 随着民船、海工业务触底回升和能源装备业务向好，公司有望重新进入增长轨道。

可比公司估值比较

结论

中国重工作为我国舰船装备领域的龙头企业，正迎来价值重估的机会。随着海军建设高景气、民船和海工市场回暖、两船合并预期升温，公司有望在未来实现业绩增长，其战略地位和行业稀缺性使其具备较强的投资吸引力。分析师建议增持，目标价为8.15元，预计6个月内可实现。