20150606-中泰证券-中国重工-601989.SH-海军装备第一股_起航__19页_807kb

中国重工（601989.SH）深度研究报告总结

核心内容概览

中国重工是军工重大装备总装领域的龙头企业，被定义为“海军装备第一股”，其核心逻辑包括“一带一路”战略带动海军装备发展和国企改革背景下军工资产注入预期。公司具备较强的资本运作能力，通过多次资产注入，增强了其在军船制造、能源交通装备及海洋工程等领域的竞争力。

主要观点

• “一带一路”战略推动海军装备发展：随着中国向海洋国家转型，海军地位显著提升，公司作为海军装备龙头，有望受益于海军现代化和海外利益保护需求的增加。
• 军船业务增长潜力巨大：公司已成功注入军船制造相关资产，军船业务成为其主要增长点之一，未来随着舰船更新换代和新舰船市场扩大，业绩有望提升。
• 科研院所改制注入预期强烈：中船重工集团下属有28家研究所，其贡献约占集团净利润的30%。公司已建立科技控股平台，未来可能成为科研院所改制上市的载体，带来显著业绩增厚。
• 非船业务表现亮眼：公司在能源交通装备、科技产业、海洋经济等领域具备丰富的产品储备和技术优势，未来发展潜力巨大。
• 民船业务触底反弹：尽管面临全球造船业产能过剩，但随着市场逐渐复苏，公司民船业务有望企稳回升。

关键信息

公司概况

• 总股本：18,362百万股
• 流通股本：18,362百万股
• 市价：17.74元
• 市值：325,736百万元
• 流通市值：318,572百万元
• 每股净资产：3.86元（2017E）
• 每股现金流量：0.30元（2017E）
• 净资产收益率：7.04%（2017E）
• 市净率：4.42倍（2017E）

盈利预测

• 2015-2017年营业收入：587.94亿元、649.83亿元、766.01亿元，增速分别为-3.57%、10.53%、17.88%
• 归属上市公司股东净利润：23.60亿元、38.66亿元、49.86亿元，增速分别为4%、5.9%、6.5%
• 每股收益（EPS）：0.13元、0.21元、0.27元

估值

• 绝对估值（DCF）：21.65元/股
• 相对估值（PB）：26.90元/股
• 综合目标价：21.65~26.90元，首次覆盖给予“买入”评级

资产注入进展

公司已成功注入部分军工资产，包括大连造船厂、武昌造船厂等。未来计划注入的16家公司中，已有部分完成注入条件，如武昌船舶重工有限责任公司和河南柴油机重工有限责任公司等，其余将根据条件逐步推进。

业务板块分析

军船制造及修理改装

• 销售收入占比：约51.73%（2015E）
• 毛利率：11.98%（2015E）
• 销售成本占比：88.0%（2015E）
• 毛利增长：预计2015-2017年毛利分别为7,044.25亿元、8,777.59亿元、11,143.31亿元

能源交通装备及其他

• 销售收入占比：约22.15%（2015E）
• 毛利率：13.00%（2015E）
• 销售成本占比：约77.85%（2015E）
• 毛利增长：预计2015-2017年毛利分别为1,693.04亿元、1,877.97亿元、2,112.72亿元

海洋工程业务

• 销售收入占比：约16.51%（2015E）
• 毛利率：7.00%（2015E）
• 销售成本占比：约83.5%（2015E）
• 毛利增长：预计2015-2017年毛利分别为679.43亿元、757.08亿元、946.35亿元

舰船配套

• 销售收入占比：约13.87%（2015E）
• 毛利率：20.00%（2015E）
• 销售成本占比：约76.13%（2015E）
• 毛利增长：预计2015-2017年毛利分别为1,630.60亿元、1,793.66亿元、2,062.70亿元

风险提示

• 民船业务持续低迷：全球经济复苏缓慢，造船业产能过剩，对公司业绩构成压力。
• 科研院所改制进展缓慢：改制依赖政策推动，存在政策出台延迟的风险。
• 海洋经济业务受油价影响：低油价可能影响海洋工程业务的盈利能力。
• 军工股高估值风险：若A股市场出现系统性回调，可能面临估值回落压力。

投资建议

• 目标价：21.65~26.90元
• 评级：买入
• 理由：公司具备较强的行业地位、军船业务增长潜力及资产注入预期，估值合理，具备投资价值。