20210411-安信证券-投资策略定期报告_焦点从一季报超预期转向通胀超预期_25页_2mb

A股投资策略总结

核心内容

本报告分析了A股市场在2021年一季报业绩预告披露完毕后面临的市场环境及投资策略调整方向。主要关注点包括：

• 一季报行情即将结束，市场对核心资产一季报的预期反应已较为充分，部分品种已开始走弱，显示市场对后续利好及当前估值支撑信心不足。
• 通胀压力上升，尤其是PPI数据大幅超预期，引发市场对政策收紧的担忧。
• 需要关注大宗商品和重点城市房地产价格的走势，若继续上涨，可能促使宽松政策加速退出，影响企业盈利和A股估值。
• 市场风险偏好降低，指数缩量下行，基金发行趋缓，外资持续流出。

主要观点

1. 一季报行情尾声

   • A股一季报业绩预告将在4月15日前披露完毕，意味着一季报预期行情进入尾声。
   • 部分“核心资产”品种已反应一季报利好，甚至开始走弱，市场对后续利好信心不足。
   • 市场对核心资产一季报低预期的反应更为敏感，表明估值支撑存在不确定性。

2. 通胀上行及政策收紧风险

   • 中国3月PPI同比上涨4.4%，为2018年7月以来最大涨幅，显示通胀压力上升。
   • 尽管CPI同比为0.4%，但核心CPI回归正值，表明服务业有所复苏。
   • 猪肉价格加速下跌，预计对CPI形成拖累，短期通胀压力不大。
   • 政策当局对大宗商品和房地产价格高度关注，若价格上涨，可能引发宽松政策退出和信用收紧。

3. 行业表现分化

   • 上游资源类行业（如钢铁、煤炭、有色、化工）表现较好，受益于PPI上行。
   • 中游加工行业（如钢铁、水泥、化工、造纸）毛利率受到成本冲击，但部分行业（如光伏设备、汽车整车）有望因高景气而提升盈利能力。
   • 下游消费行业（如食品饮料、家电）表现相对较弱，面临成本传导不畅的问题。

4. 投资策略建议

   • 战略上仍需以防御为主，关注估值与盈利增长匹配度高的品种。
   • 选股应向中小盘价值成长股下沉，提高对股票估值的容忍度。
   • 当前重点行业包括银行、钢铁、社服、航空、煤炭、家居等。
   • 主题关注碳中和、疫情修复服务业等。

关键信息

• 一季报披露情况：截至4月11日，约520家A股公司披露一季报业绩预告，整体预喜率接近95%，全年盈利增长预计回升至15%左右。
• 行业表现：钢铁、综合、采掘、有色金属、轻工制造等行业表现相对较好，而休闲服务、食品饮料、电气设备等表现靠后。
• 成本传导分析：
  • 上游采掘行业成本传导系数大于1，具备较强的议价能力。
  • 中游加工行业成本传导系数较高，受益于成本上行。
  • 中游设备行业成本传导能力较弱，面临较大成本压力。
• PPI与CPI趋势：
  • PPI同比和环比均大幅上升，主要受大宗商品涨价影响。
  • 猪肉价格下跌拖累CPI，短期通胀压力不大。
• 政策影响：
  • 国家发改委等机构对钢铁、煤炭等行业进行去产能和增产调控，以稳定价格。
  • 房地产价格过快上涨引发政策关注，可能加快信用收紧。
• 市场情绪：
  • 市场风险偏好降低，指数缩量下行，基金发行趋缓，外资持续流出。

重点行业与主题

行业重点

• 上游资源类：钢铁、煤炭、有色金属、化工
• 顺周期制造业：消费建材、厨电、工程机械、光伏设备、汽车及零部件、造纸
• 高端制造业：航空装备、医疗器械、生物制药、环保、电源设备、半导体、计算机设备、5G设备

主题关注

• 碳中和：关注新能源、环保等领域
• 疫情修复服务业：关注休闲服务、航空、零售等行业

风险提示

1. 国内信用收缩超预期
2. 美债收益率快速上行
3. 全球疫情未获得有效控制

图表与数据摘要

• 图1：茅指数成分股当前估值分化情况
• 图2-7：各板块2021Q1及2020年报披露情况与业绩增长状况
• 图8：各行业预喜率、预忧率及披露率
• 图9-17：PPI与CPI走势、钢材库存、房地产政策等
• 表1：中游制造业盈利能力变化预判
• 表2：具备成本通胀防御能力的企业名单
• 表3：主要指数流通市值换手率变化情况
• 表4-5：全球疫情重大事件及主要国家封锁措施

总结

一季报行情接近尾声，市场对后续利好信心不足，通胀压力上升成为关注焦点。政策层对大宗商品和房地产价格高度关注，若价格上涨，可能引发宽松政策退出和信用收紧。投资者应以防御为主，关注估值与盈利匹配度高的品种，重点布局钢铁、煤炭、化工等上游资源类行业及疫情修复服务业等主题。同时，需警惕国内信用收缩、美债收益率上行及全球疫情失控等风险。