20210411-天风证券-利率债市场周报_如何看待大宗商品通胀及其影响__26页_3mb

大宗商品通胀及其影响分析总结

核心内容概述

本文分析了2021年4月中国大宗商品价格走势、政策应对及对市场的影响，强调了PPI（生产者价格指数）与CPI（消费者价格指数）之间的传导机制、宏观政策的相机抉择以及利率债市场动态。报告指出，尽管大宗商品中期走强逻辑依然存在，但短期内可能面临调整，且大幅下跌的可能性较小。

主要观点

1. 大宗商品价格走势

• 中期走强：大宗商品价格在2021年中期仍有上涨动力，可能延续上涨趋势。
• 短期调整：受疫情防控及需求恢复情况影响，短期可能存在调整，但大幅下跌可能性较低。
• 年内高点：PPI年内高点大概率落在5月，下半年可能回落。

2. 政策应对分析

• 央行不单就PPI调整政策：央行更关注经济充分就业，而非单纯因PPI上涨而收紧货币政策。
• PPI与CPI传导有限：由于猪周期下行及消费温和回升，PPI对CPI的传导有限。
• 利率拐点不直接由PPI决定：PPI两年平均增速更接近利率走势，利率拐点需综合考虑经济基本面。

3. 市场影响

• 利率债市场：长债收益率窄幅波动，10年期国债收益率维持在3.21%，国开债收益率在3.59%左右。
• 资金面宽松：银行间隔夜回购利率上行，7天回购利率下行，资金面整体宽松。
• 市场操作建议：建议关注票息的安全边际，保持谨慎，不急不躁。

关键信息

1. 大宗商品供需分析

• 美国因素主导：美国财政刺激和基建计划对大宗商品价格形成支撑，但需关注疫情和疫苗进展。
• 原油需求恢复有限：全球原油需求难以回到2019年水平，预计下半年在55-60美元区间震荡。
• 钢材供需紧张：尽管出口和进口规模不大，但供需仍处于紧平衡状态，钢材价格仍有上涨基础。
• 铜价受多因素影响：电力投资和新能源汽车需求推动铜价上涨，但智利疫情反复增加了供应不确定性。

2. 通胀传导机制

• PPI对CPI传导有限：PPI上涨主要来自上游原材料，中下游行业利润受到挤压，但消费意愿不高。
• 核心CPI低位运行：居民收入和就业信心不足，导致核心CPI仍处于低位，消费倾向不强。
• PPI与CPI关系弱化：猪周期与经济周期的背离导致PPI与CPI传导关系不明确。

3. 宏观政策与市场节奏

• 相机抉择：宏观政策在经济恢复基础尚不稳固的情况下，倾向于维持平衡。
• 政策不确定性：由于经济和通胀形势复杂，政策拐点不明显，市场节奏难以把握。

一级市场动态

• 下周利率债发行计划：预计发行21支利率债，总额2391.1779亿元，包括地方政府债。
• 发行品种与规模：包括国债、地方债等，部分为增发，票面利率在3.03%至3.48%之间。

二级市场表现

• 长债收益率窄幅波动：10年期国债和国开债收益率保持平稳，1年与10年国债利差稳定，国开债利差有所扩大。
• 市场操作建议：建议关注票息的安全边际，避免过度反应，保持谨慎。

资金利率情况

• 银行间市场：隔夜回购利率上行，7天回购利率下行，资金面整体宽松。
• 上交所市场：质押式回购利率下行，市场流动性充足。
• 外汇市场：美元指数小幅回落，人民币对美元汇率稳定，NDF和CNH利率下降。

实体经济观察

• 房地产市场：30大中城市商品房成交面积增长，但存销比显示市场仍需关注。
• 工业数据：南华工业品指数同比上升，显示工业品价格整体上涨。
• 农产品价格：上周农产品批发价格指数环比下降，生猪出场价也出现明显下跌。

大宗商品市场

• 油价震荡：受供需变化影响，油价维持震荡，未出现显著上涨。
• 铜和铝价上涨：受电力投资和新能源汽车需求推动，铜和铝价格持续上涨。
• 铁矿石价格：受供需关系影响，铁矿石价格略有波动。

海外债市动态

• 美债收益率小幅回落：显示全球市场对通胀预期的担忧有所缓解。
• 德、意、日债市：收益率整体保持稳定，反映市场对经济前景的谨慎态度。

风险提示

• 经济走势超预期：可能影响通胀和货币政策。
• 通胀大幅上行：可能引发政策收紧。
• 货币政策超预期收紧：可能对市场造成冲击。

总结

• 大宗商品中期走强逻辑依然存在，但短期可能面临调整。
• 央行对PPI的政策调整可能性不大，更关注经济充分就业。
• PPI对CPI的传导有限，利率拐点需综合考虑经济基本面。
• 市场操作建议关注票息安全边际，保持谨慎。
• 宏观政策和市场节奏复杂，需审慎应对。