焦点从一季报超预期转向通胀超预期-20210411-安信证券-25页_1mb

A股一季报与通胀压力分析总结

核心内容

2021年A股一季报业绩预告将于4月15日前披露完毕，标志着一季报预期行情进入尾声。当前市场已部分反映一季报利好，部分“核心资产”品种甚至开始走弱，显示出市场对后续利好及当前估值支撑信心不足。同时，中美PPI数据大幅超过预期，引发对通胀压力的担忧。尽管短期CPI压力不大，但政策当局对大宗商品和房地产价格高度关注，若价格上涨，可能加速宽松政策退出，影响企业盈利和A股估值。

主要观点

• 一季报行情接近尾声：A股一季报预期行情已进入尾声，市场对“核心资产”相关品种的反弹反应已部分兑现一季报利好。
• 通胀上行与政策收紧预期：PPI数据大幅上升，显示通胀压力加大，政策层关注大宗商品和房地产价格，若持续上涨，将引发市场对宽松政策退出的担忧。
• 行业分化明显：上游资源品（钢铁、煤炭、有色、化工）表现较好，而下游消费型行业（如食品饮料、家电）面临更大成本压力。
• 防御性策略仍为首选：在估值修正完成前，A股仍需以防御为主，配置结构应侧重于估值与盈利增长匹配度高的品种，特别是中小盘价值成长股。

关键信息

一季报预期行情尾声

• A股一季报业绩预告披露率约为11.58%，预计4月15日前完成。
• 2021年一季报整体呈现恢复性高增长，预喜率接近95%。
• 全年A股盈利增长预计回升至15%左右，剔除金融后预计回升至20%。
• 上中游行业盈利增长优于下游行业，制造业景气持续验证。

行业表现与重点

• 表现较好行业：钢铁、煤炭、有色、化工、综合、采掘、轻工制造、电力、建筑装饰等。
• 表现较弱行业：休闲服务、食品饮料、电气设备、家用电器、农林牧渔、交通运输等。
• 重点行业：银行、钢铁、社服、航空、煤炭、家居等。
• 主题关注：碳中和、疫情修复服务业等。

通胀与政策影响

• PPI大幅上涨：3月PPI同比上涨4.4%，创2018年7月以来最大涨幅，环比上涨1.6%，创历史新高。
• CPI压力较小：3月CPI同比上涨0.4%，核心CPI回归正值，但猪肉价格下跌对CPI形成拖累。
• 政策关注通胀：政策层强调关注大宗商品价格走势，尤其对房地产价格有所担忧，住建部约谈重点城市，要求稳定房价。
• 成本传导差异：上游采掘行业成本传导系数大于1，具备较强成本传导能力；中游设备行业传导系数低于1，成本压力难以向下游转移。

成本敏感性与盈利能力

• 成本传导系数：上游采掘行业传导系数普遍大于1，中游加工行业传导系数较高（如钢铁、水泥、化工等），而中游设备行业传导系数较低（如通信设备、计算机等）。
• 盈利能力变化：部分中游制造业（如石油化工、其他建材、白色家电）面临毛利率下滑风险，但部分行业（如钢铁、水泥、汽车零部件）因高景气有望提升盈利能力。

图表与数据支持

• 图1：茅指数成分股当前估值分化情况，显示部分股票估值较高，部分较低。
• 图2-7：各板块2021Q1业绩预告披露情况与增长状况，显示上中游行业表现优于下游。
• 图8：各行业预喜率、预忧率及披露率，显示多个行业预喜率较高。
• 图9：2020年报各行业披露及业绩增速，显示上游资源品增长强劲。
• 图10-17：PPI与CPI走势、钢材与猪肉价格变化，显示通胀压力上升与食品项拖累。
• 图18-19：唐山高炉产能利用率下降与钢材库存减少，反映钢铁行业紧张。
• 图20-22：PPI与非食品CPI剪刀差上升，显示成本压力向下游传导。
• 图23-24：各行业成本敏感性分析与成本传导系数，显示不同行业对成本变化的敏感性差异。

表格数据

• 表1：中游制造业盈利能力变化情况预判，显示部分行业毛利率受损，部分受益。
• 表2：原材料上涨周期中具更佳成本通胀防御能力的企业名单，提供具体投资参考。
• 表3：主要指数流通市值换手率变化情况。
• 表4：主要欧洲国家近期封锁措施。
• 表5：全球疫情重大事件。
• 表6：全球主要指数估值水平（PE_TTM）。
• 表7：安信研究·四月金股组合，提供具体股票建议。

风险提示

1. 国内信用收缩超预期；
2. 美债收益率快速上行；
3. 全球疫情未获得有效控制。

投资建议

• 利用当前反弹调整仓位和结构；
• 重点关注上游资源品和顺周期制造业；
• 关注碳中和与疫情修复相关主题；
• 优先选择估值与盈利增长匹配度高的中小盘价值成长股。