20210108-东兴证券-金属行业2021年度策略报告_周期轮动_余音绕梁（三）黑色金属与特钢_24页_2mb

金属行业2021年度策略报告总结：周期轮动，余音绕梁（三）黑色金属与特钢

核心内容

2021年，金属行业整体呈现周期轮动趋势，特钢和黑色金属板块迎来结构性机会。报告指出，随着国内经济复苏和新发展格局的推进，特钢行业需求持续增长，国产替代加速，而铁矿石因供需失衡，价格重心上移。锌市场则进入结构性供需再平衡状态，价格具备一定的上行空间。

主要观点

1. 钢铁行业

• 2020年钢铁行业盈利周期下行，板块整体表现不佳，申万钢铁指数跑输万得全A近20个百分点。
• 钢铁板块估值偏低，但盈利周期下行制约了估值修复。
• 特钢行业表现优于普钢，中信特钢、天工国际、ST抚钢等龙头企业在2020年实现相对收益，其估值具备成长属性。

2. 特钢展望

• 内需韧性与出口改善：2021年特钢消费延续景气上行，预计增长5%。国内汽车、工程机械、能源等下游行业需求改善，出口逐步恢复。
• 国产替代加速：新发展格局推动高端特钢进口替代进程，高温合金、高性能工模具钢、先进轴承钢等领域具备广阔市场空间。
• 高端化提升竞争力：特钢企业通过产品升级，提升议价能力和市场份额，推动高质成长。

3. 黑色金属展望

• 铁矿石需求增长：2021年国内钢材消费预计增长3000万吨，拉动铁矿石需求约4800万吨。全球铁矿石贸易市场或出现供不应求。
• 供给刚性：主流矿山新增产能有限，巴西、澳大利亚的铁矿石发运量及出口比例变化影响供需格局。
• 价格重心上移：铁矿石价格在2021年有望继续上移，全年呈现“前高后低”的节奏。

4. 锌市场展望

• 供需再平衡：锌市场进入结构性供需再平衡，原材料供应有所缓解，但需求端保持稳定。
• 价格趋势：锌价格在2022年有望向21000元靠拢，基本面难以形成趋势性上涨机会。
• 库存周期重建：2020年锌库存周期重建带动需求回升，2021年锌消费预计增长3.2%。

关键信息

钢铁行业

• 2020年1-10月钢铁行业利润总额下降12.9%。
• 申万钢铁指数全年涨幅仅为+3.92%，远低于万得全A的+23.24%。
• 钢铁板块PB-ROE分位数错配明显，反映市场悲观预期。

特钢行业

• 2021年特钢消费预计增长5%，主要得益于内需和出口改善。
• 汽车、工程机械、风电等下游行业需求回升，推动特钢消费增长。
• 高温合金市场预计未来5年复合增速达20%，高性能工模具钢和先进轴承钢市场潜力大。
• 2021年特钢出口有望恢复至2019年水平，拉动消费增长约2%。

铁矿石市场

• 2021年国内铁矿石需求增长约1000万吨，欧盟、日韩需求增长约3000万吨。
• 主流矿山（如淡水河谷、力拓、必和必拓、FMG）新增产能有限，仅淡水河谷预计增加1000~3000万吨。
• 2021年国内港口库存预计在1.0~1.3亿吨低位波动，价格重心上移。

锌市场

• 全球锌矿供给进入增长周期，但公共卫生事件导致产量收缩。
• 2021年全球精炼锌供应预计增长5.0%，需求增长3.2%，供需平衡改善。
• 2020年锌价下跌空间有限，2022年均价或向21000元靠拢。
• 钢结构占比提升有望带动锌消费增长4.8%。

投资策略

• 特钢板块：关注中信特钢、天工国际、久立特材等龙头企业，把握国产替代和高端化带来的成长机会。
• 黑色金属板块：受益于内外需共振，铁矿石价格有望继续上移，关注相关产业链。
• 锌板块：关注供需再平衡带来的结构性机会，锌价具备上行潜力。

风险提示

1. 宏观经济风险：经济复苏不及预期可能影响需求增长。
2. 原材料价格风险：铁矿石、锌矿等原材料价格波动可能影响成本。
3. 企业经营风险：特钢企业面临技术升级和市场竞争压力。

结论

2021年，特钢行业受益于消费复苏和国产替代，迎来高质成长机遇；铁矿石因供需失衡，价格重心上移；锌市场进入供需再平衡阶段，价格具备上行空间。整体来看，金属行业在新发展格局下，呈现结构性增长机会，值得重点关注。