金属行业深度研究报告：周期轮动，余音绕梁-20210518-东兴证券-33页_3mb

东兴金属深度研究报告总结

核心内容概述

本报告深入分析了全球金属市场的周期性变化及主要金属品种（如铜、黄金）的供需与金融因素影响。整体来看，市场正从复苏交易转向再通胀交易，这主要基于全球经济反弹、财政刺激和流动性支持的宏观背景。同时，铜和黄金市场分别受到供需结构及金融面因素（如汇率、利率）的驱动，展现出结构性机会。

主要观点

1. 市场周期转变

• 市场由复苏交易转向再通胀交易。
• 再通胀交易逻辑：全球经济强劲反弹、大规模财政刺激、巨量流动性支持。
• 基本面支撑：需求端订单系统性复苏、资源品供应端刚性。

2. 铜市场展望

• 铜市场在供给刚性与需求弹性之间博弈。
• 2023年前全球铜供需维持偏紧状态，库存周期或推动铜价冲击84000元/吨。
• 长期铜供应维持紧平衡，对价格运行中枢形成支撑。

3. 黄金市场表现

• 黄金市场延续结构性强势。
• 美元黄金定价或将重归2000美元/盎司。
• 强期现结构、汇率溢价、通胀平价及避险再计价支撑金价。

关键信息

1. 金融交易要素

• 汇差与利差：中美利差变化影响实际汇差，人民币汇差变化对高流动性资产收益产生递导。
• 流动性溢出：汇率走强反映流动性溢出效应。
• 负收益率债券：全球负收益率债券规模仍超过13万亿美元。

2. 铜市场供需分析

• 全球铜矿供应增速：3年供应增速降至20年来最低均值（1.6%），远低于2016-2019年的87万吨/年增产水平。
• 铜矿品味下降：坑采矿和露天矿平均品味分别降至0.62%和1.19%。
• 铜矿成本：2019年铜矿山完全现金成本迫近6000 USD/t。

3. 中国铜消费展望

• 中国铜消费：至2025年，中国铜需求预计达1505.2万吨，较2019年增长18.5%。
• 人均消费量：预测至2025年，人均铜消费量将提升。
• 行业分布：家电、交运、建筑、电力为主要用铜行业。

4. 铜消费结构变化

• 汽车行业：2025年新能源汽车销量占比达25%，预计用铜量达37.7万吨，年均增长30%。
• 充电桩：预计至2025年，充电桩用铜量达18.1万吨。
• 家电行业：2025年用铜需求或达326.5万吨，年均增速8.7%。
• 建筑行业：2025年用铜量达203.5万吨，年均复合增速4.4%。
• 电力行业：2025年用铜量达545万吨，年均复合增速2%。

风险提示

• 利率急剧上升
• 流动性交易拐点显现
• 库存大幅增长及现货贴水放大
• 市场风险情绪加速回落
• 国际贸易关系紧张

数据来源

• 图表及数据统一来源：Wind、Mysteel、东兴证券研究所、CRU、ICSG、ICA、Antaike、国土资源部信息中心等。

结构性展望

1. 全球铜消费

• 全球铜消费总量延续结构性扩张。
• 铜消费增速在2020-2022年有所放缓，但预计2023年后恢复增长。

2. 中国铜消费

• 中国铜消费在政策推动下保持良性增长趋势。
• 城镇化率提升将拉动建筑行业用铜需求。
• 新能源汽车及充电桩的发展显著提升铜消费量。

总结

本报告指出，全球金属市场正经历周期轮动，铜和黄金作为主要品种，分别受到供需结构和金融面因素的影响。铜市场在2023年前将维持偏紧状态，黄金则有望在结构性牛市中表现强劲。中国作为全球铜消费大国，其需求增长主要由城镇化和新能源产业推动，未来几年铜消费总量有望继续上升。报告同时提醒投资者注意利率上升、流动性拐点及贸易关系等风险因素。