深度报告-20210518-东兴证券-东兴金属深度研究报告_周期轮动_余音绕梁_33页_3mb

东兴金属深度研究报告总结

核心内容

本报告分析了全球及中国金属市场的周期轮动趋势，重点探讨了铜和黄金的供需及定价逻辑，以及市场交易的核心因素。

主要观点

• 市场交易转向：市场由复苏交易向再通胀交易转变，基于全球经济强劲反弹预期、财政刺激和流动性支持。
• 铜市场结构：铜市场在供给刚性与需求弹性间博弈，预计2023年前全球铜供需维持偏紧状态，铜价可能冲击84000元/吨。
• 黄金市场：黄金市场延续结构性强势，美元黄金定价或将重归2000美元/盎司，强期现结构和避险需求支撑金价。
• 铜需求增长：全球铜消费总量将继续扩张，中国铜消费预计在2025年达到1505.2万吨，年均复合增速18.5%。
• 金融面因素：市场交易受汇率和利率影响，中美利差变化及美元利差走弱预期对金价和铜价产生影响。

关键信息

全球铜市场

• 供需紧平衡：2023年前全球铜供需维持紧平衡状态，铜供应缺口阶段性放大。
• 矿山成本上升：全球铜矿山完全现金成本上升，2019年达到6000 USD/t。
• 疫情干扰：2020年疫情对矿山生产运输造成干扰，全球主要矿山产量减少约18.4%。
• 全球铜消费：全球铜消费总量将延续结构性扩张，至2025年预计达1184万吨。

中国铜市场

• 消费结构：中国铜消费主要集中在家电、交运、建筑和电力行业。
• 家电行业：至2025年，家电行业用铜需求预计达326.45万吨，年均复合增速8.69%。
• 交运行业：至2025年，交运行业用铜需求预计达109.58万吨，年均复合增速7.74%。
• 建筑行业：至2025年，建筑行业用铜需求预计达203.49万吨，年均复合增速4.42%。
• 电力行业：至2025年，电力行业用铜需求预计达544.64万吨，年均复合增速2.02%。
• 充电桩：充电桩用铜需求预计在2025年达到18.07万吨，年均复合增速87.00%。

黄金市场

• 结构性强势：黄金市场延续结构性强势，美元黄金定价或将重归2000美元/盎司。
• 定价逻辑：金价走势已计入美元利差走弱预期，通胀因素是影响金价的核心。

风险提示

• 利率急剧上升
• 流动性交易拐点显现
• 库存大幅增长及现货贴水放大
• 市场风险情绪加速回落
• 国际贸易关系紧张

数据来源

• 图1-9、表1-3：Wind、Mysteel、东兴证券研究所
• 表4-6：SMM、Mysteel、Wind、东兴证券研究所
• 表7-13：ICA、Antaike、CRU、JPM、Wind、国土资源部信息中心、东兴证券研究所

市场阶段对比

• 与QE时期相比，当前市场在基本面和金融面因素上均表现出不同的特征，显示出周期轮动的迹象。